上证指数自1月14日5522点快速回落至4月22日的2990点，快速反弹至5月5日3786点，5月份的反弹只是昙花一现，温和调整数周，重心逐渐下行。反弹行情是否结束，以及后市多方还有多大的推升动力，分歧较大。

　　6月份，我们初步认为，反弹行情并没有结束，上证指数的主要波动区间将在3200点至3800点，其性质仍然属于反弹，反弹之后似乎仍有调整的压力。

　　影响6月行情的因素

　　影响6月行情的主要因素或者说不确定性为数不少，很难精确判断行情。首先，5月份CPI指数究竟回落到什么程度，预计在7.8%左右。不管多少，但基本上可视为CPI指数同比增幅仍处于高位，但呈下降之势，估计6月份加息的可能性很小。一两个月的数据尚不能推测下半年CPI以及其他相关数据，后市不少投资者可能继续观望，难以过分看好。至于上市公司净利润虽然比去年预期的低，一季度同比增长16.5%，上半年同比可能增长20%，也即今年最坏的时刻已经过去，但人们对此的认识还有个观察的时间。上市公司净利润的增速虽然下降了，但比多数人预期的略好。不过，上市公司业绩的好坏与股市的反应往往有一定的滞后期。

　　从总体上看，6月份市场环境相对平稳，有利于大盘维持着箱形整理。也就是上有3800点左右阻力，下有3200点附近的支撑。

　　市场运行趋势与节奏

　　大盘本身的运行趋势和节奏有几点需要留意：第一，关于4月24日留下的上升“缺口”。该缺口下沿线在3296点，上沿线在3461点，5月27日探至3333点，目前尚有37点未被封闭。历史上也有缺口未被封闭的，不过对于4月24日由于印花税下降导致大盘跳空大涨的这一缺口，封闭的可能性较大。既然仅余近1%的距离，再去深究它似乎没有实质意义。即使弥补缺口后继续惯性下调，一般而言，短期较难破位3000点。我们估计在3200点附近便有支撑。

　　第二，目前短中期均线系统逐渐缠绕，5月前半段的多头排列演化为下半月的空头排列，但调整相对温和，上证指数暂时受压于30日均线，经过一段时间的修复，不排除上试60日均线甚至逾越此线的可能。

　　第三，从节奏上观察，此轮从2990点的反弹，保守的判断，就一波完成；中性的看法，将以三波（即涨、跌、涨）的态势运行。第一波涨至3786点回落，目前在运行“跌”，后期应有一波“涨”。市场预期5月份的升势未能实现，在6月份再度弹升的希望较大。不过，我们认为行情的性质仍然属于反弹，反弹之后将有再度回调的压力。

　　可预期的市场热点

　　近期一系列事件暗示行业整合（包括资产重组和股权整合）进程显著加快。4月16日，证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》；5月8日，长江电力停牌；5月23日，电信运营商重组方案出台；近期的一些事件可能成为推动资产整合和整体上市主题的催化剂，值得关注。整体上市、资产重组、股权投资等等可能在6月份有机会。

　　申银万国 魏道科