宏源证券（000562）

    评级：中性

　　评级机构：国泰君安

　　上半年实现营业收入9.71亿元，净利润3.51亿元，同比分别下滑53%和65.5%。EPS0.24元，ROE7%。第2季度营业收入2.63亿元，净利润0.48亿元，环比分别下滑62.8%和84.3%。业务结构单薄，业绩高度依赖于二级市场的风险暴露无疑。但得益于子公司出售可供出售金融资产以及权证创设收入，仍取得了0.28亿元的净收益。2季度末，公司持有的证券市值/净资产由22%升至23.3%，交易性金融金融资产中占比高达95%，这些都意味着自营风险仍未释放完毕。

　　尽管在收购了新疆证券的证券类资产后，宏源证券的经纪实力有了较大的飞跃，但短期来看，公司业绩仍将高度依赖于市场交易额和指数变化，且下半年投资业务净收益的基数更高，因此，尽管第2季度可能是业绩的低点，但经营压力依然高企。

　　我们微调2008年公司营业收入和净利润分别至18.8亿元和8.6亿元，同比分别下滑57.7%和58.0%，对应EPS0.59元，维持“中性”的评级。

　　歌华有线（600037）

　　评级：中性

　　评级机构：银河证券

　　收入增长主要是信息业务收入增长。公司在2007年8月中标北京市朝阳区图像信息管理系统项目，中标金额包括工程建设费24872万元和每年的图像传输光缆租用、运行及维护服务费2640万元，我们预计，该项目上半年可为公司贡献约11000万元，其余新增收入主要源自有线电视用户规模的增长。

　　尽管公司的收入大幅增长，但是由于数字电视转换带来的固定资产折旧和人工成本等费用的增长，公司上半年毛利率由于去年的40.71%降低到35.87%。根据我们的模型预测，公司2008-10年数字电视转换带来的增量成本分别为9402万元、15004万元和20500万元，在不考虑提价的情况下，公司毛利率水平将在2009年继续下滑到33.1%。

　　根据调整后的模型分析，我们预测公司2008-10年每股EPS分别为0.33元、0.36元和0.45元，PE分别为33X、30X和24X，EV/EBITDA分别为16X、14X和9。5X，我们继续维持公司“中性”的评级。