● 此次融资为公司Ａ股上市后第一次融资。

公司１９９７年发行Ｂ股、２０００年增发Ａ股，此次为公司第三次融资。若１．５亿股全部发行，公司总股本将增至９．９５亿股，每股净资产升至３．８２元。公司２０００－２００７年累计分红１０．７亿元，１９９７－２００７年累计分红１２亿元。累计分红额已超过前两次融资额。

本次增发募集资金涉及５个项目，主要体现了公司二大发展主题：一、建设１５万锭高档精梳纱项目、５万锭倍捻生产线项目和１０００万米高档女装面料项目，共计金额６．２２亿元，旨在做强产业链；二、在营销网络建设上，公司计划投入２亿元，旨在加强终端零售拓展力度。

● 增发有利于巩固公司核心竞争力

公司自１９９７年上市至今，一直秉承稳健发展的公司战略。从一个名不见经传的色织布生产小厂，发展成为全球最大的色织布生产基地，其高档色织布全球市场占有率约为１２％。我们认为，完整的产业链和技术领先是公司保持增长的两大核心竞争力。本次增发项目有利于其核心竞争力进一步增强。

一方面，公司现已形成从棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理、制衣于一体的完整的产业链，具备１３０００万米色织布的生产能力和１５５０万件衬衫的生产能力。２００７年公司收入中面料和衬衫占比分别为６３．１０％和２２．６０％，其中欧美、东南亚和日韩市场占比分别为２３．１９％、１８．８１％和１２．６８％。完整的产业链保证了公司的规模优势和成本优势。

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与生产相比，公司终端零售环节明显薄弱：公司现有３９２家销售渠道，其中３０３家为代理品牌“ＡＲＲＯＷ”的联营店铺，公司自有品牌“鲁泰格蕾芬”在国内销售规模不大。而本次对营销网络的建设是公司向产业链下游扩张的一种尝试，若实施顺利，服装零售将成为公司利润的新增长点。

另一方面，技术优势是公司在行业整体出口面临巨大压力能够独善其身的保障。公司自主研发的纯棉免烫整理技术（液氨潮交联技术）、耐久压烫衬衣制作方法两项专利已是业内最为领先的技术之一。公司过去几年研发费用的支出及占收入的比例持续上升。

目前公司以男装面料为主，与男装面料相比，女装面料具有花色多、批量小、毛利高的特点。本次对女装面料的开发可充分利用公司已有的研发优势，提高公司的盈利水平。为此，公司特意邀请了意大利设计师Ｐａｏｌｏ ｃｏｎｔｅ团队，建立了“意大利鲁泰产品开发中心”，每年可为公司提供１８００多个花色的面料。

● 行业虽有压力，但公司份额仍可能提高

０８年１－１０月我国纺织服装出口总金额１５３７．２５亿美元，同比增长８．５８％，增速较０７年同期下降１１．５２个百分点。但中国在美国纺织服装进口的份额却持续攀升，至９月已达４１．２４％的历史最高水平，降低了美国需求下降对中国出口的影响。我们认为，中国的产业配套优势和成本优势使其获得了更多的国际市场份额，同样鲁泰凭借技术领先优势和完整产业链也将拥有更多市场份额。

０９年虽然国际需求依旧低迷。但伴随我国纺织服装品国际竞争优势仍继续提高、美国配额取消、出口退税率提高以及人民币升值减速等因素，预计０９年出口增长仍有望达到５％左右。而公司的收入预计将实现１２％增长。

● 政策利好构成业绩保障

出口退税率上调有望进一步增加公司业绩。２００８年纺织服装出口退税率上调３个百分点至１４％，将使公司２００８年净利润同比上升４．６６％，２００９年同比上升１０．６３％。现市场普遍预期行业出口退税率会再提升３个百分点至１７％，则２００９年净利润同比提升幅度将达到２１．２６％。

另外，公司高新技术企业认证审核已进入实质阶段，故公司２００９年所得税率有望由现有的２５％降至１５％水平。

● 风险提示

１．公司８６％依赖出口，海外经济衰退带来增长的不确定性

２．品牌塑造及渠道建设并非公司强项，存在一定的不确定性

● 业绩预测及评级

考虑行业２００９年出口退税率上调至１７％，并扣除公司对进口商的让利；同时公司所得税率下降至１５％。则０８／０９／１０年净利润分别为 ６．０５、７．３０、８．０４亿元，同比增长分别为２５％、２０．６％、１０．２％。

表２：出口退税率上调对公司业绩影响测算

２００７Ａ收入	３８１０．６７百万元	２００８年退税上调３％相当于２００７年净利润	４．６６％
２００７Ａ净利润	４５９．７３百万元	若０９年退税率１４％，增加净利润相当于０８年净利润百分比	１０．６３％
２００８Ｅ净利润	６０４．８３百万元	若０９年退税率１７％，增加净利润相当于０８年净利润百分比	２１．２６％

资料来源：公司公告，中信证券研究部

若公司本次增发１．５亿股，股本达到９．９５亿股，公司 ０８／０９／１０ ＥＰＳ ０．５８／０．７０／０．７７元。若公司本次增发１亿股，股本达到９．４５亿股，公司０８／０９／１０ ＥＰＳ ０．６１／０．７３／０．７９元。