平安证券综合研究所 李镜池 文 献 杨 刚

目前行业运行状况良好，前三季度增长速度在提高。2008年前三季度相比去年，第二、三产业增长率明显回落，分别下降了2.9、2.3个百分点，而第一产业增长率从2007年的3.7%提高到了4.5%。农副食品加工业利润增速高于相关子行业。从2004年开始，农副食品加工业的利润增长一直保持在40%以上，连续四年高于相关的食品制造业和饮料制造业。虽然2009年需求增速会有所减缓，但预计幅度不大，农业板块相对消费品板块更具“防御性”。

　　相对大盘处估值历史高位

　　农业板块的主题投资特点明显。2007年11月，股市进入了调整期，而农业板块的估值倍数却在节节上升，相对A股市场出现了更多的溢价。即使现在，板块估值相对市场的溢价过高。2008年11月底，农林牧渔业2008年动态加权平均PE为31.89倍，全部A股为13.55倍，农业板块相对A股市场的估值倍数达到了2.35倍，尽管相对8月份的最高点2.68倍已有回落，但仍在历史高位。与历史均值相比，目前相对估值倍数仍有59%左右的溢价。

　　以美国市场为例，目前农业的估值在15倍左右，要远低于国内32倍左右的估值水平，而且美国农业股大多数时间比市场的估值水平要低，近五年的平均市盈率是15.3倍，要低于标准普尔指数的20倍和道琼斯工业指数的17.4倍，反映了在发达国家，农业属于成熟行业，增长速度相对缓慢，因此，相对于市场整体的估值水平要低。

　　我们判断，虽然农业板块有高防御性，但鉴于目前的高估值已充分反映了其未来业绩的持续、快速增长，未来行业“跑赢大市”的概率不大，给行业“中性”的投资评级。在政策利好的背景下，建议投资者重点关注主题投资机会，对一些个股保持长线关注。

　　2009年投资机会何在

　　主题投资方面，建议关注粮食生产、种子、疫苗行业的相关公司。价值投资方面，建议长期关注具备以下特点的公司：占据产业链两端的高附加值环节，积极延伸产业链。

　　主题投资机会：关注农业政策的进一步明确，并形成阶段性的机会。土地承包权的流转——价值重估，土地资源价值的显现并逐步提升——关注土地资源的拥有者。提高粮食最低收购价——粮食市场价格提高——粮食生产效益提高——关注粮食生产者。加大农业补贴力度——农民增收——关注与农民生活相关的消费品，首选大众消费品。增加农业基础投资——提高农业生产效率，增加对农资部门的投入——农民增收——关注与农民生活相关的消费品，首选大众消费品，关注上游的种子、疫苗行业。国际大宗农产品价格大幅反弹——国内粮价上涨预期——关注粮食生产者、上游种子行业。疫情爆发——供给减少，疫苗需求增加——关注相关养殖行业、疫苗行业。

　　对产业发展趋势的分析，我们建议长期关注具备以下特点的公司：占据农业产业链两端的高附加值环节，积极延伸产业链。建议关注个股有4家。

　　北大荒：土地承包权的流通，土地升值，企业的价值得到重估；受益于粮食价格的上涨，租金有望水涨船高。

　　登海种业、隆平高科：粮食价格的上涨有望带动种子价格的上升；政府加大对玉米、水稻种子的科研投入。

　　中牧股份：养殖业的快速恢复；国家加大对动物保健行业的投入。