投资要点

　　●随着未来国内磷矿石趋于稀缺，国内磷铵及其他磷化工产品价格有望向国际价格靠拢。公司目前磷矿石主要采用外购，手持矿产资源将来增值空间较大。

　　●公司2009年初将有2万吨磷酸氢钙扩产产能投产；新建12万吨食品级磷酸生产线将于2009年完成；规划的云南基地矿渣、废气综合利用项目将使黄磷生产利润翻番，短期增长明确。

　　●未来公司将面向国际市场，发展中端食品级、药用级磷酸盐。

　　●预计2008、2009年每股收益分别为0.68、0.81元，给予“超强大市”评级。

　　国内磷化工将长期升值

　　由于磷矿石属于相对稀缺资源，南亚、西欧等地区需求长期依赖进口，磷矿石、磷肥等磷产品长期价格处于上升通道。国际市场磷矿石价格350美元左右波动，而国内市场磷矿石（30%）价格保持在475元/t，跟国际市场相比处于绝对低位。近期国内黄磷价格继续走低，成交依旧低迷，成交价格跌至11000元/t，已经接近2004年以来历史底部，而2009年出口政策变化将利好磷化工。从长期来看，未来国内磷矿石将趋于稀缺，国内磷铵及其他磷化工产品价格必将向国际价格靠拢。

　　总体经营表现稳定

　　澄星股份(600078)宣威黄磷基地于2003年开始建设，2008年5月全部设备投入生产。该基地目前拥有30万吨磷矿石产能、6×1万吨黄磷炉、3×5万千瓦火电机组。但为保有磷矿石资源，目前磷矿石仅自产6万吨，自给率10%。预期2008全年生产黄磷4万多吨。未来产量可以增加到6万吨。宣威基地现在所得税享受“三免二减半”政策，下半年还将争取地方政府予以补贴。弥勒黄磷基地目前拥有8台黄磷炉、6万吨产能；磷矿石自给率70%。预期2008年生产黄磷4万多吨。生产正常后，黄磷产量可以达到5.5-6万吨。

　　江阴基地目前黄磷自给率60%，主要发展下游磷酸和磷酸盐产品。基地拥有50万吨磷酸产能，其中4万吨电子级磷酸，其余均可生产工业级磷酸、食品级磷酸。2008年计划生产40多万吨普通磷酸，其中出口占较大比例，2008年以来出口磷酸最高价格达到10000多元/t。公司准电子级磷酸主要供给韩国、台湾企业。五聚磷酸钠预计2008年生产11万吨，次于兴发集团，销售价格低于市场均价。公司拥有牙膏级磷酸氢钙产能4万吨，占全国产能的85%，产品主要供给高露洁等企业。

　　短期增长目标明确

　　公司近期规划重心在于云南矿渣、废气综合利用循环经济项目。公司计划和当地企业合作，用矿渣生产生产水泥；用废气回收发电，生产二甲醚等化学产品，如能成功，其利润增加也相当可观。公司正在建设12万吨食品级磷酸生产线，预计2009年投产。磷酸氢钙生产线也在扩产，计划从4万吨扩充到6万吨，预计2009年初完成。

　　政府自2008年4月份至年底对相关磷产品征收100%的特别出口关税，但公司的食品磷酸和磷酸盐未在限制之列。公司出口合同一般定量不定价，由于与下游海外客户属于长期合作，预计食品磷酸出口价格下跌空间不大。预计政府将长期限制工业磷酸和磷肥出口，国际磷化工产品价格将长期高位运行。而国内磷酸产能充足，未来市场面临低迷。公司将能够长期享受食品磷酸出口溢价。

　　上游磷矿资源广积粮

　　虽然在云南宣威、弥勒两地拥有磷矿可采储量1.3亿吨，但公司并未尽全力开采，目前主要通过采购当地磷矿石和黄磷来满足公司下游生产需求，同时适当提高磷矿石的自给比率。目前公司生产与相关产品毛利率仍然稳定。由于当前国内外磷矿石价差巨大，公司手持的磷矿资源未来将具有很大增值潜力。公司已经拥有相关资源探矿权，将来应不会发生矿产资源流失事件。

　　公司正积极引进新的中端磷酸盐生产技术，例如医药级、食品级的磷酸盐，主要产品瞄准国际市场，避免在三钠等国内低端产品市场的恶性竞争，未来公司将成为国内产品线最为齐全的磷化工企业。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2008、2009年每股收益分别为0.68、0.81元，考虑公司享受出口溢价、未来磷矿资源增值空间较大，按15倍市盈率估值，对应价格区间为10.26～12.16元，给予“超强大市”评级。

　　此外，我们了解到，公司小非股东减持风险较小。二股东红柳床单集团持有股份16.31%，正处于三年质押期中；三股东澄江投资持有股份7.86%，短期内无大额现金需求。经公司沟通，上述两股东目前均无减持意愿。公司财务费用较高，如果2009年央行继续调降利率，将形成正面影响。同时公司已经着手在新厂区新建生产线，未来搬迁不会影响现有产能，而可转换债券也不会大幅摊薄利润。