新年伊始，债市小幅调整两个交易日。昨日债指收于121.18点，跌0.03%，全天成交6.4亿元，较前个交易日小幅放大。从盘面来看，涨跌互现，市场存在一定分歧。

　　2008年货币政策的大转向造就了债券市场大行情。2008上半年，在油价、国际大宗商品价格、粮食价格的飙升下，通胀压力越发明显，货币政策全面围绕“通胀”展开，实行十年未见的从紧政策。基于2007年底中央工作确定的“双防”目标，信贷限额和季度管控被严厉执行；而雪灾和地震似乎打乱了货币政策调控步伐，货币政策在灾区的差异化为灾区重建注入了活力，但需要货币政策“松绑”的地区远不止灾区，中小企业危机在这时已经逐步出现；自三季度起，从紧的政策已经实质性转向；7月25日，由胡锦涛总书记主持的政治局会议正式将宏观调控首要任务由“双防”调整为“一保一控”；8月，市场传出信贷限额上调5%的消息，央行也未予以回应；9月15日，央行正式启动降息周期。两房危机以及雷曼倒闭无疑都是牵动全球央行们的标志性事件；四季度，货币政策“从紧”被“适度宽松”取代，宣告货币政策彻底逆转。国内经济形势在这一阶段逐渐明朗化，其恶化速度也远超预期。虽然中国央行的多次大手笔调整都与全球央行保持了步调一致，但实际上，货币政策的目标已经盯向国内。

　　目前货币政策目标已经全面转向“保增长”，2009年，我们认为央行货币政策可能转向“一保一防”，即保增长，防通缩。市场机构预计，2008年12月份的经济数据可能继续恶化，这也是保证宽松货币政策的必要条件。中金公司预计，在原材料价格的下降以及产能过剩等因素影响下，去年12月份的PPI同比增幅将可能跌入负值，大幅下跌至-1%到-2%，这将是PPI数据6年来首次出现通缩。此外，尽管食品价格在去年12月份有所反弹，但非食品价格的加速下滑会带动其进一步回落，预计CPI同比将降至1.2%~1.6%。较低的数据依然会对债市形成支撑。

　　尽管牛年开局不利，但我们谨慎乐观的预期债市的“牛劲”会继续。