回顾过去十年，香港银行的经营模式和收入来源不断转变。以往，银行主要从事传统的存贷业务，其收入约70%是来自净利息收入，因此，银行盈利对利率变动的敏感度非常高，年度内的净息差往往决定了银行年度业绩。

　　但随着银行业的发展，业务渐趋多元化，并开始拓展非利息收入来源。不少银行的焦点都投放在盈利收益率较高的结构性投资产品和资产总值较高的高端客户上，以致投资衍生工具和私人银行业务在过去数年间急速成长。随之而来的是净利息收入与银行收益的占比不断下降，尤其以大型银行的情况最为显注。截至2007年，恒生银行(00011.HK)及中银香港 (02388.HK)的净利息收入，分别只占其整体收入的41%及47%，远低于其它中小型银行的平均值约65%，这反映了中小型银行受规模上的限制，未能像大型银行般发挥客户群和支行网络的杠杆效应、交叉销售，以达到有效的成本和利润平衡。

　　不过，在投资银行雷曼兄弟倒闭后，导致牵涉其中的“迷你债券”因违约情况而变得一文不值，不少投资者更因而失去毕生积蓄。另一方面，投资门槛较高的累计股票期权也在股票市场急速下滑的情况下，为私人银行甚至机构客户带来庞大的损失，把原本火红的投资气氛和意欲逆转，预料这个趋势将持续一段长时间。

　　我们预期，2009年将是香港银行业艰难的一年。因为虽然大部分美国相关的投资减值会在2008年完成，但受累于净利息收入下降、佣金及收费收入减少和资产素质转环，银行业的未来核心盈利不容乐观。在此期间，行业非利息收入将无可避免地大幅下调。同时，在目前的投资环境，银行的作风会变得保守，纷纷把剩余资金买入短期的政府债券或投放在银行同业市场，但由于银行同业拆息已从高位大幅回落(3个月息率从高点4.4%下降至0.8%)，这会进一步影响银行的回报。至于与信贷服务和贸易有并的费用收入，我们认为可能也会有所下降，原因是银行收紧信贷额度及贷款增长将逐步减速，贸易有关的贷款亦随着全球贸易需求收缩而减慢。

　　由此，虽然香港银行股的2009年预期市盈率及市账率分别介乎5.8-11.7倍及0.5-3倍，但相信银行股的沽售压力仍会持续。