市场估值压力显现

　　这轮上涨行情中，权重股如石化、金融、房地产等涨幅落后于非权重股，估值提升也落后于大盘。而政策主导的热点板块和带有主题性投资的小盘股、题材股大幅上涨，估值水平快速攀升，导致行业估值结构性的分化差距越发明显。在缺乏基本面支持的背景下，中小市值个股估值大幅上升，市场非理性炒作的成份加大，估值风险逐渐显现。

　　从历史角度来看，目前行业市盈率和市净率相对历史低点平均分别有130.4％和143.5％的溢价。在市场整体盈利下滑的背景下，这种估值水平已经具有较大的泡沫成分。以钢铁等周期性明显的行业为例，钢铁行业上次盈利低点出现在2006 年1 季度，钢价见底，估值底部对应市盈率5 倍以下，市净率1 倍以下，当前对应的估值相对于历史低点仍有60%左右的下降空间。但是从个别行业的市净率来看，机场和保险行业市净率已经非常接近历史低点，在当前整体市场估值水平高企的情况下，局部和阶段性投资机会仍然存在。

　　全球主要证券市场指数持续下跌，对Ａ股市场的比价压力渐显。近期Ａ股与香港同股同权的Ｈ股背驰走势，使得Ａ股较Ｈ股的加权平均溢价率，从年初的13.4％攀升至目前的52.7％。A/H 溢价率虽然不能成为判断成为行情的标准，但是两个市场间的相互影响是不容忽略的。目前的溢价水平自1月份开始攀升明显，H股市场低迷给A股估值水平带来直接压力。

　　解禁限售股减持影响有限

　　3月份将迎来235亿股的限售股解禁压力，但实证分析显示，近期解禁限售股实际减持数量对大盘影响有限。一方面，随着今年大盘的反弹，解禁限售股在二级市场直接减持的数量在递增。统计显示，去年12月份解禁限售股减持量为2.88亿股，而今年1月及2月减持数量分别增加至3.82亿股、4.19亿股（截止3月23日）。若按8月24日加权平均价8.5元计算，今年1月及2月减持市值也仅分别为32.5亿元、35.6亿元。在2月日均成交金额约2000亿元的行情中，限售股减持对大盘冲击有限。

　　另一方面，通过大宗交易平台减持的限售股数量却在锐减。今年1月及2月解禁限售股通过大宗交易减持的数量仅分别为2.83亿股、3.75亿股，而去年11月及12月分别高达7.81亿股、15.99亿股。即今年1月及2月通过二级市场及大宗交易市场减持的解禁限售股合计数量仅分别为6.65亿股及7.93亿股，不足去年12月减持总量的一半。

　　3月市场整体判断

　　A股2月中下旬的大幅震荡调整，是对今年以来大盘大幅上涨、特别是对概念股大幅炒作的修正。展望3月A股市场，十大产业振兴规划细则以及“两会”经济政策等利好依然可期。而IPO开闸等利空出笼的可能性甚微；另外，3月份市场的流动性仍较充裕。

　　因此，我们认为，大盘经过蓄势调整后，3月份A股市场仍有望延续一、二月份所形成的政策驱动型及资金推动型行情。但政策利好的边际效应在递减，投资者对3月行情不可奢望。而个股将会出现分化，一些真正受益于产业政策利好的个股在调整后仍将会重拾升势；但一些缺乏业绩支撑的概念股仍将继续价值回归。

　　关注有实质利好的主题投资

　　进入2009年以来，主题型投资热点频出。虽然主题投资被频繁炒作之后估值水平已经维持高位，但一部分具有实质利好的公司仍然值得关注，尤其是受益于新能源建设的上市公司。另外，根据政府十行业产业振兴规划的政策指向，产业技术升级和产业并购重组应该是两条主线，而且按照国资委的规划，到2010年国有企业家数将减少至80-100家，主要产业的龙头企业将明显受益。因此，政府主导的产业兼并重组虽会稀释优秀上市公司的短期盈利，但是具有长期利好，行业龙头公司一定会有估值溢价。