投资要点

　　●未来节能灯行业向LED演变的可能性较大，行业集中度有望进一步提升。高效照明产品推广项目招标公告已经发出，这意味着，十一五期间我国推行1.5亿只节能灯的计划今年已经展开。

　　●公司三大产品基地已经形成，产能瓶颈已经消失。同时产品升级路线明晰，毛利率逐步上升。

　　●公司在全国基本建成了完整的网络，国内市场值得期待。

　　●预计公司2009、2010年每股收益分别为0.53元、0.65元，给予“增持”评级。

　　节能灯替代大势所趋

　　浙江阳光(600261)产品主要为一体化电子节能灯，T5大功率荧光灯及配套灯具和特种灯具，其产品均为老式光源的替代产品。我们认为，公司的T5产品正处在一个高速成长的阶段，随着行业进入门槛迅速提高，产品结构向深度节能发展的趋势明显，LED灯用于可见光的照明，未来将是大势所趋。

　　在中国招标网网站上，高效照明产品推广项目招标公告已经于2009年2月21日发出，这意味着，十一五期间我国推行1.5亿只节能灯的计划今年已经展开。参照去年浙江阳光的中标份额及其实际的实施总额，以及其在完成招标工作中的出色表现，我们预计，今年公司将能承担25%左右的招标数量，即0.25亿只。初步估算，应该有2.5亿元的销售收入，按9%的税前利润率计算，将贡献每股收益0.08元。

　　三大产能基地形成

　　目前浙江上虞的年产能为1.8亿只，江西产能为0.7亿只，计划产能为2亿只；厦门计划产能为2亿只。三大基地的陆续建成，有效解决了公司的产能瓶颈。其中，江西生产基地初具规模，开始形成比较健全的产业链，并通过ISO9000体系，管理水平日益提高。而厦门公司将建设成一个新的节能照明产品生产基地，主要用于生产环保长效一体化电子节能灯及LED照明产品。新生产基地总投资为2亿元，计划在2011年底达产后年销售收入15亿元，年净利润1亿元。

　　同时，公司产品升级路线明晰，毛利率逐步上升。2007、2008年是公司有意识放缓增长速度，进行产品结构调整的两年，目前看来调整比较成功。不仅在产品结构上得到了优化，而且已经建成网络的国内营销体系。公司在产品的结构上逐步增大了T5以及相对较为复杂的T2，并且开发了带灯罩的节能灯，以进一步符合欧美的习惯。节能灯生产设备及手段已经处于行业领先水平，自动化生产率得到了提高。公司也在密切关注各类新兴节能照明产品的发展，目前最有可能胜出的LED灯被接受程度有可能大为提前。针对这种情形，公司在LED灯上也早有布局，厦门基地兼具此重任。

　　内销业务值得期待

　　公司销售主要是出口，目前这种情况有望根本改变。公司在全国已经逐步建成了完整的网络，国内营销体系采取物流分销制和项目报备制，经销商的利益直接和销售额挂钩。同时，公司通过加大广告宣传投入，以提高自有品牌知名度。通过国内品牌的销售，公司不仅可以改变近年来在国内销售几无增长的局面，而且完善的国内分销体系一旦稳定和完善，厂家拥有很强的定价权。公司可逐步摆脱在外销方面的依赖，并通过客户结构的改善来提高毛利率水平。我们对公司今后在国内市场的销售较为乐观，预计2009年国内市场将产生6亿的销售收入。

　　此外，在经历了去年四季度的清库存以后，对节能灯的需求已经恢复。尽管全球经济危机还在加深，我们预计海外市场对节能灯的需求将不会减少。根据最新的调研信息，公司一季度的生产任务已经排满。

　　盈利预测和评级

　　公司已经被认定为2008年第二批高新技术企业，认定有效期3年，在未来3年内（含2008年）所得税税率由 23%调至15%。假设公司一体化电子节能灯产品2009年海外销售和与2008年持平，国内销售将有2亿左右的销售增加，即2008、2009年销量分别为2.15亿只、2.365亿只，2010年销售数量将同比增加15%。同时，由于产品结构的优化和国内定价能力的增强，毛利率将有小幅上升。T5大功率荧光灯及配套灯具由于性能先进，并有政府采购的支持，可以更乐观一些。综合预计，公司2009、2010年每股收益分别为0.53元、0.65元。公司DCF估值显示每股价值12.55元。从相对估值来看，公司作为绿色照明行业的龙头企业，可按2009年25－30倍PE，对应的合理价格应为13-16元。考虑到欧节能灯行业前景比较乐观以及股东自愿延长限售期彰显信心，给予“增持”评级。