投资要点：

　　●08年民生银行集团（包括民生金融租赁公司、民生加银基金公司等子公司，以下简称公司）资产稳步增长。资产总额达10,544亿元，比上年末增加1,356亿元，增幅15%；存款总额7,858亿元，比上年末增加1,146亿元，增幅达17%；贷款总额达6,584亿元， 比上年末增加

　　1,034亿元，增幅达19%。

　　●营业收入保持稳定。08 年公司实现营业收入350亿元，比上年增加97亿元，增长38%；实现利润总额105亿元，比上年增加13亿元，增长14%；净利润79亿元人民币，比上年增长25%，基本每股收益为0.42元人民币，比上年增长17%。

　　●中间业务发展较快。2008年，公司共实现净利息收入304亿元，比上年增加78亿元，增幅35%。公司实现手续费及佣金净收入45亿元，比上年增加21亿元，增长87%。

　　●财务指标安全良好。公司2008年年末不良贷款比例比上年略有下降，为1.2％，大幅增加了拨备覆盖率，由113.14％增加至150.04％，资本充足率为9.22％，核心资本充足率为6.60％。

　　●事业部改革初见成效，经营效益和经营效率得到有效提升，专业化能力有所增强。2008年末，事业部存款余额比年初增加365亿，增幅31.26%，比全行公司存款平均增幅高16个百分点；事业部贷款余额比年初增加292亿，增长15.84%。事业部新发放贷款加权平均利率高于全行新发放公司贷款加权平均利率0.23个百分点。

　　●2009年一季度，公司经营继续平稳发展，总资产达1,161,551亿元，利润总额33.1亿元，净利润25亿元，不良贷款率为1.17%，每股收益0.13元。公司估值合理，具备投资价值。

　　从容应对金融危机

　　公司经营稳中求进

　　一、金融危机难挡企业增长，盈利状况良好

　　在经济维艰的2008年，公司保持了平稳较快的发展，体现出公司良好的业务开拓能力和较高的风险管理水平。2008年，公司实现营业收入350亿元，比上年增加97亿元，增长38%，其中，净利息收入304亿元，增长35%，净非利息收入46亿元，增长70%。实现净利润79亿元，同比增长25%。针对国内外宏观经济形势的不确定性，2008年，公司适当增加了贷款损失准备和债券投资损失准备的计提，资产减值损失支出 65亿元，比上年增加43亿元，对公司利润增长造成一定影响。如果该行2008年仍然按照2007年的覆盖水平提取拨备，那么净利润将增加12亿元，达到91亿元，同比增长43%。随着公司经营规模和资产质量的不断提高，公司盈利有较大的增长空间。

　　公司主要财务收入 （单位：人民币百万）

　　公司存贷款总额均有所增长，截至2008年12月31日，公司存款总额7,858亿元，比上年末增加1,146亿元，增幅达17%；贷款总额（含贴现）达6,584亿元，比上年末增加1,034亿元，增幅达19%。目前，国内经济复苏日益明确，公司事业部改革逐渐成熟，业务流程的优化以及零售银行业务的加快推进，公司的存贷款增速会进一步提升。

　　民生银行盈利状况 单位：亿元

　　（上图）

　　二、中间业务收入大幅增长，非息收入占比快速提高

　　公司08年共实现净利息收入304亿元，比上年增加78亿元，增幅35%，在营业收入中的占比为87%。实现手续费及佣金净收入45亿元，比上年增加21亿元，增幅87%，在营业收入中占比为13%，其中，信用承诺收入和银行卡手续费收入增长迅速，成为最有潜力的利润增长点。

　　中间业务占营业收入比例增幅较大

　　资料来源：公司年报

　　三、不良贷款率维持低水平，拨备覆盖率水平较高

　　报告期末，公司不良贷款余额79亿元，不良贷款率为1.20%，同比下降0.02个百分点。出于审慎考虑，公司大幅增加了拨备覆盖率，由上年的113.14％提升至150.04％。体现出公司寻求稳健经营，抵御风险能力增强的特点。

　　公司不良贷款率和拨备覆盖率

　　（上图）

资料来源：公司年报

　　成本控制合理。2008年，公司进一步实施事业部改革，优化业务流程，运营效率明显提高，成本支出进一步得到控制。2008年公司业务及管理费149亿元，比上年增加32亿元，增幅27%；成本收入比42.55%，比上年下降3.71%。运营效率的提高为公司抵御风险打下了坚实的基础。

　　引领行业潮流

　　事业部改革大局初定

　　一、事业部制己成为全球综合性大中型银行集团的主流模式

　　事业部制是现代大型企业常见的一种组织结构模式，具体是指按照产品、客户或地区，将相关的研发、采购、生产、销售等职能部门结合成相对独立的单位即事业部，实行集中决策指导下的分散经营。

　　对于银行来讲，所谓事业部是指在全行内按照特定业务(包括特定产品、特定客户群体和市场)划分的，作为一个相对独立的利润中心进行运作的组织。各事业部独立核算，自负盈亏，具备实现业务发展目标所必须的经营权、决策权和资源配置权。商业活动的复杂化，科技的进步带来客户需求的升级，商业银行作坊式的总分行制已经很难适应新的竞争形势，这是国际银行业事业部制兴起的根本原因。

　　从总分行制向“事业部制”转变的大规模改革产生于20 世纪80 年代，20 世纪90 年代以来在国际银行业的发展十分迅速，事业部制己经成为全球大中型银行组织架构的主流模式。美国的花旗银行、摩根大通和美国银行等银行的这种组织架构已经十分成熟。欧洲的德意志银行、德国商业银行、裕宝银行、渣打银行、法国巴黎银行、法国兴业银行和英国劳埃德银行等也纷纷仿效，台湾的中国信托商业银行和台新国际商业银行也采用了这一体制。汇丰银行也正在由过去的“块块”管理的模式向主流模式转变，并在信贷和风险管理领域基本实现了专业化的垂直型管理。与传统集权式、职能型的组织架构相比，事业部制具有产业化和工厂化的特点，更具有生产效率，对于实施多元化发展战略的大中型银行更具有优势。

　　二、民生银行通过事业部改革，打造新型商业银行

　　民生银行通过事业部改革来建立起国内全新的商业银行模式，从强力渗透大客户转向服务大型核心客户，并全面向中小型客户转移。同时也要完成三个转变，即从低风险业务转向经营中度风险业务，完成从利差收入到多元化中间业务收入的转变，从单纯地卖产品到经营客户关系、提供整体金融服务的转变。民生银行对信托公司和海外银行的收购，基金公司和租赁公司的设立，都是顺应这些转变所做的必要准备。

　　民生银行公司金融业务改革的总体思路是：在公司业务集中经营改革的基础上，实行责权利结合，激励约束配套，优化运行机制，对公司金融主要产品线和行业线实施准事业部制度，迅速做大做强主要的利润增长点，促进全行公司业务转型和协调发展。

　　三、事业部改革取得了阶段性成效，业务规模和效益稳步提升

　　事业部改革是民生银行在战略转型、提升综合竞争力上采取的重大实践，这不仅涉及组织架构上的改变，更重要的是制度和理念上的创新和革命。2008年1月起，公司地产金融事业部、能源金融事业部、交通金融事业部、冶金金融事业部、工商企业金融事业部、贸易金融事业部、投资银行事业部、金融市场事业部全部按新体制正式运行。

　　民生银行各事业部职能定位

　　从公司年报来看，事业部经营效益和经营效率得到有效提升，专业化能力有所增强，新体制的经营优势和管理优势初步显现。2008年末，事业部存款余额比年初增加365亿，增幅31.26%，比全行公司存款平均增幅高16个百分点；事业部贷款余额比年初增加292亿，增幅15.84%。事业部新发放贷款加权平均利率高于全行新发放公司贷款加权平均利率0.23个百分点。

　　事业部业务模式的核心在于“以服务（客户）为中心”。以客户为中心，不仅为客户提供贷款产品，而是提供围绕贷款项目产生的所有上下游的配套产品，这能有效提升服务的“独特性”，建立与客户的紧密关系。同时，由于直接对总行事业部回报，整个工作流程将变得十分便捷迅速，在业务竞争过程中，效率是最关键的因素之一。在完全市场化竞争的状态下，中国银行业必然会向真正意义上的现代服务业转变，事业部制改革将是中国综合性大中型银行面临的新一轮革命。民生银行在商业模式创新方面走在了同行的前列，率先全面启动事业部改革，为未来长远的发展奠定了体制上的优势。

　　创新成就卓越

　　具有投资吸引力

　　民生银行是市场上最具有创新意识的商业银行之一，在提供差异化服务、满足客户多样化需求方面不断进取。以贸易金融为例，2008年是贸易金融部实施事业部制改革的第一年，特色产品在业内知名度逐渐提高。国际保理业务笔数为1.62万笔，在国内同业中继续保持第一位，业务量达到3.48亿美元，在国内同业中位居前列。

　　公司的私人银行业务也开展得有声有色，已在市场引起广泛关注和良好反响，初步树立了高端品牌形象，获得《21世纪经济报道》评选的“2008年度亚洲十佳商业银行之最具成长力私人银行奖”。2008年公司信用卡业务取得了突飞猛进的发展。累计发卡量达到649万张，有效卡量563万张，有效户数372万户，累计交易额已经突破1,080亿元，先后获得中国银联、国际组织和多家主流媒体颁发的“2007年最佳白金信用卡”、“2007年度信用卡卓越市场营销奖”、“2007年度最具创新信用卡”等多个奖项。公司推出的理财产品丰富多样，“非凡理财”屡获殊荣，品牌价值不断提高，获得了最佳理财产品、最佳设计创意等奖项。

　　民生银行较好的一季报和较低的估值水平让我们对于公司未来更具信心。根据公司的一季报，公司存款总额9243亿元，比上年同期增长了31％，贷款总额7416亿元，比上年同期增长27％，总资产11556亿元，比上年同期增长15％。一季度较好的信贷增长为全年的收入利润奠定了基础。特色化的定位、专业化的分工、不断创新的企业追求，以及新一代核心业务系统将在2009年中投入运营，09 年后的较快发展值得期待，基于以上理由，我们认为投资民生银行的良好时机已经到来。

２００８年 ２００７年 增减变动幅度（％）

利息净收入 ３０，３８０ ２２，５８０ ３４．５４％

手续费及佣金净收入 ４，４６１ ２，３９１ ８６．５７％

业务及管理费 １４，９０１ １１，７０５ ２７．３０％

资产减值损失 ６，５１８ ２，２６５ １８７．７７％

利润总额 １０，４８８ ９，２１２ １３．８５％

０８年占比 ０７年占比 ０６年占比

利息净收入 ８７％ ８９．２４％ ９２．６４％

手续费佣金净收入 １３％ ９．４５％ ５．８８％

其他业务收入 １．３０％ １．４７％

事业部 定位

地产、能源、交通、冶金 相应行业大型企业专业化销售和管理，为客户提供商业银行、投资银行和咨询顾问服务

四大行业金融部

工商企业金融部 专注于中小企业金融服务，以信贷工厂作业模式提高对中小客户的风险识别和控制能力

贸易金融部、金融市场部和投资银行部 负责技术含量高、操作相对复杂的产品

（深圳市怀新企业投资顾问有限公司）