昨日，深沪股市双双出现冲高回落的走势。尽管上证指数跌幅不到3%，但一些前期热门个股的大幅下挫，则显著加深了投资者对于后市的忧虑。

　　概念炒作引发估值隐忧

　　上周，上证指数成功站上被称作“牛熊分界线”的年线之上，这一标志性事件使得投资者对于本轮反弹行情有了更多的期待。不过，回顾本轮行情我们可以发现，虽然大盘股指的上涨幅度仅略高于50%，但个股的火爆程度却已达到了令人惊叹的程度。

　　本报信息部统计，自去年10月份上证指数见底1664点以来，两市共有超过1200只个股实现了股价翻番，几乎占到了两市个股总数的80%。其中，240多只个股的涨幅在200%以上，而ST黑龙、深圳惠程、中国软件，德豪润达、新海宜、三安光电、启明信息、智光电气、恒邦股份、路翔股份，华孚色纺等10只个股涨幅超过300%。此外，鲁信高新、北方国际最大涨幅也在400%以上。

　　这些明星个股中，概念及题材股占到了较大的比重，随着个股的大幅炒作，A股的估值水平也迅速走高。根据汤森路透公布的最新数据，A股市场的估值再度高居全球股市之首。截至本周二，上证综指的静态市盈率已高达22.98倍，根据2008年度业绩测算的动态市盈率亦高达19.18倍。而尽管2008年度业绩大幅下滑，美股道琼斯指数的动态市盈率也只有13倍，同为新兴市场的俄罗斯IRTS指数的动态市盈率更是仅有4.41倍，上市公司与A股相似度较高的香港恒生指数动态市盈率为14.21倍。

　　华夏大盘精选的掌舵人王亚伟在今年一季报中，就表达了对当前市场估值水平的担忧，“股市的大幅上涨已经比较充分地反映了投资者对未来经济快速复苏的乐观预期，在充足流动性的助推下，股市整体的估值水平相对上市公司的业绩状况甚至已经有所透支。市场整体换手率处于历史高位，显示投机力量主导了市场”，“资产泡沫化的风险值得警惕。”

　　资金供给或难以为继

　　充裕的资金面，本可以说是引发本轮反弹行情一大关键因素。然而，在有关资金面超预期的利好不断兑现后，其后续的可持续性却成为一个难以回避的难题。

　　央行上周六公布的3月份货币信贷数据显示，当月人民币新增信贷1.89万亿元、贷款增速达到29.78%，M2增速高达25.51%。这也意味着，截至1季度末，人民币新增信贷已达到4.58万亿，逼近去年全年的增加额。其中，不仅3月份的单月新增信贷再创历史新高，M2增速也破了历史纪录。一季度新增信贷的“井喷”，无疑给市场带来了央行可能收缩流动性的忧虑。而曾担任中国央行行长、现任全国社保基金理事长的戴相龙近日就表示，我国银行贷款的超大量增长将难以为继。

　　另一方面，作为市场主力多头之一的证券投资基金，目前较高的仓位则是资金面上的另一大隐忧。天相投资的研究报告显示，上周基金平均仓位为78.04%，相比前一周上升0.24个百分点，连续三周保持高仓位运作，其中仓位超过90%的基金数量高达67只。股票型基金平均仓位为81.42%，再创今年以来新高。

　　从历史数据来看，2004年以来偏股型基金的仓位变化基本上与A股市场的波动情况同步。基金整体仓位的高点一般出现在行情的高位，而A股市场低迷时期偏股型基金的仓位也明显下降。2005年随着A股市场逐渐进入牛市，偏股型基金的股票仓位不断增加，到2006年牛市确立后一直在75%-80%的区间波动。按照这个数据来看，现在基金的平均仓位已经达到了上轮牛市的高点。基金的高仓位，不仅意味着其继续大幅增仓的空间不大，也意味着，短期市场进入调整，其减仓动力也将迅速增大。

　　散户热情入市发出风险信号

　　此外，近期中小投资者的入市热情再度高涨，也从一个侧面反映了A股市场存在阶段性调整的可能。中登公司最新数据显示，上周两市新增股票账户数为364755户，日均新增开户数72951户，较前一周增加22%。而且，A股持仓账户数小幅回升4.36万户至4754.79万户，为近4周最高，持仓账户数所占比例则回落至37.97%。另据显示，上周参与交易的A股账户数为2130.63万户，日均参与交易账户数环比增4.85%，再创15个月来的新高。在基金开户数方面，上周也出现快速上涨。统计显示，上周新增基金开户数为43681户，较前一周增长了逾一万户。

　　尽管投资者入市热情的持续高涨，账户交易的频率也创出新高，但近期股指却渐显疲态。截至本周二，上证指数在2500点上方徘徊时间已超过7个交易日，却始终未能突破上行。所谓“不进则退”，本周三市场出现大幅调整的背后，正是上述矛盾的集中爆发。

　　不过，我们也应该看到，由于目前我国宏观经济已经发出较为明确的见底信号。在基本面继续向好的背景下，市场风险的快速释放将有利于后市走得更远，走得更高，走得更为稳健。