１８０指数是历史悠久与编制科学的指数

　　（１）历史沿革

　　０２年以前的Ａ股市场指数主要是上证综指、上证３０指数，与深证综合和深成指，这些指数在股本加权方式或样本股数量等方面存在一定缺陷。随着基金等机构投资者的出现和发展，投资指数的需求凸显，上交所于０２年６月对原上证３０指数进行了调整并更名为上证１８０指数（下文简称１８０指数）。可以说，在当前应用广泛的指数系列中，１８０指数是历史最悠久的指数之一。而万家１８０指数基金是国内第一只基于１８０指数的指数基金，目前在市场中具有较大的份额与投资群体。

　　（２）编制方法

　　１８０指数的编制规则比较科学，尤其是几点值得注意：

　　自由流通股本。为反映市场中实际可交易股本的股价变动情况，１８０指数剔除了上市公司股本中的不流通股份，以及由于战略持股性质或其他原因导致的基本不流通的股本，剩下的股本部分称为自由流通股本，即自由流通量。

　　分级靠档。为适度保持指数的稳定性，１８０指数采用了分级靠档的方法，即根据自由流通股本占Ａ 股总股本的比例（即自由流通比例）赋予Ａ 股总股本一定的加权比例，使用以计算指数的股本保持相对稳定。

　　大市值股票快速计入原则保证了指数与市场的一致性。１８０指数有新上市大盘股快速计入的临时调整原则。与其他无此规则的指数相比，该规则使得１８０指数能在新股上市后尽快与市场保持同步，尤其在大盘新股上市较多的阶段。１８０指数在中国石油、中国神华、中国人寿、兴业银行、中国平安等权重股上市后１１个交易日纳入指数，保证了指数计算与市场代表性之间的较强一致性。

　　行业代表性突出。１８０指数将股票行业属性作为样本股选择标准之一，而包括沪深３００在内的Ａ股大多数成分股指数并未明确提出考虑成份股的行业属性。１８０指数行业代表性突出的特性，保证了其与大市表现具有较强相关性，规避了个别行业权重偏离基准所带来的波动（尤其在Ａ股市场风格变化较快的阶段）。

　　（３）影响指数构成的主要因素

　　影响指数中成分股构成与权重的因素主要是成分股定期调整、临时调整、限售股计入与股价变动，其中，对指数构成与指数基金操作影响较大的因素主要是成分股定期调整与限售股计入。根据指数编制规则，１８０指数在每年的１月、７月第一个交易日将实施成分股的定期调整。尽管定期调整的成分股数量均不超过１０％，但定期调整或多或少会对成分股权重和行业权重等产生一定影响，特别是当调入成分股中包含前期ＩＰＯ的蓝筹股。

　　而对于股改带来的限售股解禁，在０８年２月１日之前Ａ股市场各指数均采取实时调整原则。而根据０８年１月上交所与中证指数公司联合发布的《关于调整自由流通量实施规则的公告》（２月１日起实施），限售股解禁对指数的影响由“实时影响”转为“定期影响”，限售股解禁对指数的短期冲击减小，但每半年进行一次定期调整（调整时间与成分股的定期调整同步）。

　　相比规则调整前，现行的限售股计入规则可能对指数构成带来如下影响：（１）短期减弱了限售股上市流通对指数造成的冲击，维持了指数构成的相对稳定。（２）在每半年进行一次定期调整时，限售股计入指数易造成指数权重的显著变化，从而带来指数波动。（３）对于１８０等指数使用者（指数基金、ＥＴＦ、期指）、策略分析者而言，该调整规则值得关注，可能带来一定投资或套利机会。

　　新调整规则对指数基金运作的影响是，与调整前相比，调整后，由于指数短期构成比较稳定，从而指数基金日常运作时的调整成本、跟踪误差降低。但在半年定期调整前后，指数基金的调整成本、跟踪误差将上升。半年定期调整时降低各项成本与跟踪误差的关键，在于对指数权重预测准确度、以及买卖成分股的时机选择。

　　从部分较大规模的指数基金的跟踪误差的变化看，０７年的跟踪误差显著高于０８年，原因主要是０７年牛市行情中大量资金申购基金、及限售股解禁采用实时计入指数原则。０８年２月１日后，限售股解禁的定期归集和成分股定期调整均定于每年１月和７月的第一个交易日，虽然定期调整前后指数基金跟踪误差有所放大，但其余交易日跟踪误差变化相对较小。

　　１８０指数是沪市蓝筹股的摇篮

　　如果将１８０、５０、沪深３００三只蓝筹指数进行比较，三只指数样本股选择以市值、流动性为主要标准，１８０指数还考虑行业代表性因素。综合考虑各指数选股标准，１８０指数为沪市大中盘蓝筹股，５０指数为沪市大盘蓝筹股，沪深３００指数分别为沪、深市大中盘蓝筹股。样本股的上市地、规模特征（大盘／中盘）、样本数量等，是三只蓝筹指数的典型区别。不同偏好投资者在不同阶段可以自身判断，做出不同的指数选择。

　　考虑到未来规模较大的蓝筹股将主要在沪市上市，而且一线二线蓝筹都囊括在１８０指数的样本股范畴内，因此１８０指数将名副其实地成为“沪市蓝筹股的摇篮”。

　　（１）市场代表性

　　１８０指数突出的市场代表性主要体现在：（１）市值覆盖率较高。（２）从权重行业和权重股集中度看，１８０指数低于５０指数，而高于沪深３００指数，权重集中度相对比较适中，市场代表性与抗操纵性较强。（３）与基准指数的相关性高。１８０与沪深３００指数的相关性较高，从某种程度上说，这使得１８０指数可以较少成分股数量发挥市场基准的作用。而５０指数与沪深３００的相关性较弱。（４）行业分布是１８０指数的主要特色。

　　１８０指数的行业特色主要体现在：（１）行业代表性较强，而且行业分布较为均衡。１８０指数与沪深３００指数相比更体现了金融属性，相对超配了金融（保险、证券、银行）行业（大盘金融股多在沪市上市），而相对低配了房地产行业（由于深市房地产权重较高）。而１８０指数相对于５０指数更体现了地产属性、而金融属性则显著削弱（金融股多为大盘蓝筹）。我们分别测算了不同行业在不同市场阶段（牛市、熊市、反弹阶段）的表现。总体来看，不同行业在股市不同阶段可能具有完全不同的波动特征，金融、地产行业的周期波动较大。考虑到１８０指数在两行业（以及其他行业）的均衡配置，因此１８０指数可能较５０、沪深３００指数的阶段性表现更为稳定，更不容易受到行业波动的影响。（２）从行业偏离度来看，以沪深全部Ａ股作为市场基准，１８０指数对市场基准的行业契合度较高，其以较少的样本数量，形成了对上市行业的较好代表。

　　（２）市场表现

　　１８０指数在不同市场阶段的表现较为稳定。（１）从标的指数累积涨幅与风险调整后收益来看， １８０指数在上涨与下跌市的表现均较稳定，这与其突出的市场代表性紧密相关。（２）从月度指数涨幅看，１８０指数的波动低于５０指数，这为不同风险偏好、不同行业偏好的投资者提供了不同的投资选择。

　　另外，１８０指数流动性较高。从市场成交占比来看，沪深３００、１８０、５０指数依次递减（均值为５３％、３５％、２０％）。与沪深３００指数相比，１８０指数以较少的样本数量，获得了较高的市场流动性。

　　（３）成分股业绩

　　１８０指数历年成长性与盈利能力具有稳定性。考察０７－０９这三年的指标及稳定性，１８０指数的业绩与盈利能力较为稳定。从净利润、主营业务成长性看，１８０指数较居中，稳定性强。从盈利能力看，近年来１８０指数均在１３％以上，而且历年也较为稳定。

　　另外，１８０指数估值合理。从近几年看，１８０指数的历年估值水平较为合理，而且较为稳定，从这个角度说，１８０指数具有较好的业绩成长与投资安全边际。

　　１８０指数是未来系列指数与衍生品的标杆

　　（１）现有衍生指数与产品

　　１８０指数作为上交所的基准指数之一，自０７年以来上交所和中证指数公司以１８０指数为样本空间，陆续推出了１８０金融、１８０治理、１８０基建、１８０资源、１８０交运、１８０成长、１８０价值等一系列指数。这些行业（如１８０金融）、主题（１８０资源、１８０交运、１８０基建）及风格（１８０价值、１８０成长）指数的推出，由于其与现行综合和成分指数的差异化，可能成为未来指数基金、ＥＴＦ的新标的，从而在现有基于１８０指数的指数基金（万家１８０、华安１８０）的基础上进一步扩展。随着１８０系列指数市场影响力的提高，也将对母指数１８０指数带来积极正面的影响。

　　（２）融资融券业务的促进

　　０８年１０月５日证监会宣布正式启动融资融券业务试点工作，作为券商未来的常规业务之一，该业务的顺利推出指日可待。现行关于融资融券业务试点的规定均源自于０６年颁布的系列条款，根据０６年的有关规定，我们认为，融资融券业务试点的推出对于１８０指数及１８０指数基金将产生利好。

　　根据《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》第三十一条的规定，充抵保证金的有价证券，在计算保证金金额时应当以证券市值按一定折算率进行折算，其中１８０指数成份股股票折算率最高不超过７０％，其他股票折算率最高不超过６５％，该规定的实施无疑提升了１８０指数及其成份股的市场地位及稀缺性，并对基于１８０指数开发的相关产品如１８０指数基金需求产生正面的促进作用。

　　融资融券业务的推出预期也引发了业内人士对于相关新产品设计的热情。现阶段，国内获批融资融券业务试点的券商仅能利用自有资金和证券开展业务，而根据海外成熟市场经验，随着融资融券业务的发展成熟，转融通将是必经之路。基于１８０指数的指数基金，一方面握有大量充抵折算率较高的成分股，另一方面长期持有的战略避免了其短期持股的不稳定性，未来有望成为转融通券源优良提供方。如果未来融资融券转融通业务开通，且通过修改现有指数基金相关条款而使得１８０等指数基金成为融资融券业务券源之一，那么指数基金将能通过借券获得相应的佣金收入，从而能促进１８０等指数基金的长足发展。

　　（３）未来衍生品业务的潜在标的

　　未来即将推出的股指期货以沪深３００指数为标的。事实上，在００年之后的股指期货讨论过程中，１８０指数曾经被考虑过是否作为股指期货标的。未来随着沪、深两市上市股票的分化，１８０指数与沪深３００指数的差异度将更为明显，在首只期货推出并稳健运行之后，后续期货、以及期权品种可考虑１８０指数等作为标的。

　　另外，沪深３００期货推出后，可利用１８０指数与沪深３００指数的行业差异，在对不同行业阶段性有较大把握判断后，可利用１８０指数产品（如指数基金、ＥＴＦ、或成分股组合）与沪深３００期货进行多空头、套利、避险等操作。由于１８０指数多为市场权重股，因此上述交易有很大的操作空间。

　　指数编制规则

标的指数名称 上证１８０指数

基日 ２００２－６－２８

初始计算日 ２００２－７－１

上市地 沪市

样本空间 剔除上市时间不足一个季度的股票（除非该股票日均总市值排在沪市前１８位）、以及暂停上市、经营状况异常或最近财务报告严重亏损、股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票

选股标准 根据总市值、成交金额对股票进行综合排名，按照各行业的自由流通调整市值分配样本只数

是否考虑行业代表性 是

指数加权方式 调整股本加权，按自由流通量分级靠档

成分股数量 １８０

成分股定期调整频率 每年７ 月、１月的第一个交易日实施定期调整，大市值股票快速计入

成分股定期调整幅度 不超过１０％

大市值股票快速计入 如果新发行股票的总市值（不含境外上市股份）排名在市场前１０位，且其上市时间距下一次样本股定期调整生效日超过２０个交易日的，若无不适宜作为指数样本股的情况发生，在其上市第１０个交易日结束后纳入指数。对于符合上述条件的增发、重组和合并等行为，采用类似处理办法

是否计算权重上限因子 否

指数特点 沪市规模大、流动性好的大中盘股票

数据来源：国泰君安证券，Ｗｉｎｄ资讯