投资要点

　　*公司公布2008年年报和2009年一季报，整体业绩实现较快增长；

　　*公司公布分配预案：以2008年末总股本19200万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币2.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股；

　　*宝鸟等外延式并表成为2008年业绩增长的直接驱动力；

　　*母公司业务是带动2009年一季度业绩增长的主要驱动力；

　　*2009年公司依然在“做精”与“做量”的道路上努力；

　　*由于业绩稳健成长性，以及随着大盘估值中枢的上调，相应上调公司目标价格至18元，继续维持“谨慎推荐”投资评级。

　　4月25日，报喜鸟（002154）公布2008年年报和2009年一季报，整体业绩实现较快增长。其中，2008年实现营业收入93794.18万元，比上年增长100.22%；营业利润16716.02万元，较上年增长60.40％；实现净利润12290.50万元，比上年增长48.20%；实现EPS0.64元。与此同时，公司公布分配预案：以2008年末总股本19200万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币2.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　2009年一季度，公司实现营业收入21608.62万元，同比增80.75%；营业利润1716万，同比增长25.9%；归属于母公司净利润1310万元，同比增63.02%；实现EPS0.068元。与此同时，公司公告：预计2009年上半年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长20％~50％。

　　报喜鸟业务构成

　　报喜鸟的主业构成主要包括本部业务（品牌零售业务）、宝鸟业务（团购+网上直销业务）两部分：本部业务，即品牌服装零售业务（SAINT ANGELO、S ANGELO）一直强调要做精做细，不仅仅是销售服装，而是一种文化和生活品味；2008年，在原有SAINT ANGELO稳步发展基础上，公司开始推出SANGELO时尚系列。宝鸟业务，即“团购+网上直销”则主要依靠跑量的方式，在2008年4月报喜鸟完成对宝鸟收购后，依托报喜鸟品牌，对于接单相对有利。

　　努力“做精”与“做量”

　　（1）宝鸟等外延式并表成为2008年业绩增长的直接驱动力。根据测算，2008年，本部SAINT ANGELO、SANGELO实现营业收入6.4亿元，增长38%，实现净利润9400万，同比增13%（影响增速的主要原因是2007年乡镇企业所得税优惠政策、国产设备抵免所得税820万元在2008年不复存在，以及2008年管理费用率的提高）。总体看，依靠精耕细作方针，公司品牌零售部分业绩依然稳定成长。同期，宝鸟以及15家分公司（主要经营各地区的直营店业务）占公司总销售额32%，净利润2888万，占23%。即，依靠宝鸟及15家分公司并表，公司收入增长63%，净利润增长35%。

　　（2）母公司业务是带动2009年一季度业绩增长的主要驱动力。2009年一季度，由于公司采取了一系列的终端促销政策，以及提前发放部分夏装，公司本部业务取得不错的增速，其中，收入增28%，由于销售费用、管理费用和所得税的节约，本部净利润比上年同期增49%。受15家分公司（主要经营60余家直营店业务）盈利状况的拖累，宝鸟等（宝鸟+15家分公司）并表对公司一季度净利润总体为负。

　　（3）2009年公司依然在“做精”与“做量”的道路上努力。随着消费形势的逐步企稳，预计公司品牌零售业务在“做精”的基础上，渠道数量缓慢增加：传统偏正装业务渠道在637家基础上增幅控制在10%以内；FASHION渠道数量有望在2008年45家的基础上翻一番。

　　2008年4月，宝鸟并入报喜鸟后，由于整合效应充分发挥，宝鸟2008年实现营业收入412,559,528.50元，较上年同期增长88.70％；实现净利润34,125,924.79元，增115%。2009年，虽然受到经济不景气影响，但考虑到E-BONO不再失血，估计宝鸟业绩仍有望维持在2008年水平。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　结合公司渠道扩张以及宝鸟2008年和2009年上半年订单情况，我们预计公司2009/2010/2011年主营业务收入分别为12.17亿/13.98亿/16.16亿元，归属于母公司所有者净利润1.51亿/1.76亿/2.02亿元，EPS分别为0.79元/0.92元/1.05元。作为品牌服饰类零售企业，由于业绩稳健成长性，以及随着大盘估值中枢的上调，我们相应上调公司目标价格至18元，继续维持“谨慎推荐”投资评级。