兴业银行 资产质量优于同行

兴业银行(601166)同时公布2008年报和2009年1季报。2008年实现净利润113.85亿元，年度利润增速32.6%；4季度盈利19.58亿；2009年1季度实现净利润29.41亿元，同比负增长4.75%。

　　兴业银行净利息收入的下滑趋势在4季度有所减弱，原因是银行在年末改变了年初以来的保守扩张策略，转向高增长，这一战术转型的结果是贷款的季度环比增速自4季度开始显著上升（这也伴随着贷存比的升高）。但由于降息等因素对银行息差构成了负面打击，规模的增长没能换来1季度净利息收入的企稳。息差收窄的主要因素是资产方利率下跌过猛，尤其贷款利率。兴业银行的贷款期限在所有上市银行中偏短，可能与其按揭贷款占比较高有关。这会导致降息对贷款的负面因素更早地在利润表中体现，也意味着息差见底较早。

　　2008年末银行实现不良贷款双降，只在次级类贷款上有轻微的余额上升。今年1季度，银行不良率降低11bp到0.72%，不良余额上升0.9亿到42.4 亿，资产质量的情况比之前披露报表的同类上市公司都要好。1季度末银行拨备覆盖率提高到229%。预计2009年每股收益2.40元，维持买入-A评级。 （安信证券 高 源）

　　平煤股份 焦煤价格下跌有限

　　2008年平煤股份(601666)主营业务收入、净利润分别同比增长57%、79%，每股收益2.48元，其中，第四季每股收益0.73元，扣除掉安全费用等会计处理方式变更，四季度实际0.37元左右。2009年一季主营业务收入、净利润分别同比下降18%、29%，每股收益0.38元。一季度业绩同比下降主要原因在于煤价下降幅度较大。

　　公司精煤盈利能力显著高于混煤，是利润的主要来源。公司2008年煤炭销量为2835万吨，同比增加6%，去年平均销售价格为562.84元/吨，同比增长52%；平均销售成本为367元/吨，同比增长23%。尽管安全费用和维简费用已经不在成本中列支，但2008 年全年生产成本同比仍然大幅增加。综合各项目进度看，公司2009年产能有望达到3000万吨以上。

　　考虑到焦煤价格下跌空间有限，公司焦煤全年价格将基本持平。预计2009-2011年每股收益分别为1.49元、1.82元、1.89元，维持买入评级。（东方证券 王 帅）