投资要点

　　●公司是我国微车发动机供应龙头企业之一，受产业振兴规划刺激，预计2009年1.0L以下排量乘用车应有23%以上的增幅，从而为公司产品带来增长动力。

　　●东安三菱贡献稳定收益，其中，发动机动力总成稳步贡献利润，自动变速箱项目有望从2010年开始带来新业绩贡献。

　　●预计2009-2011年公司每股收益分别为0.46、0.49和0.59元，给予买入评级。

　　●风险来自于原材料成本的波动、下游整车厂商自建发动机生产线从而带来订单的下滑。

　　独立的微车发动机供应商

　　东安动力(600178)是我国微车发动机供应企业之一，主要产品包括为微客配套的465系列发动机和为微型轿车配套的468系列发动机及变速箱和零部件。2008年，公司共销售465发动机约20万台，468发动机约3万台，发动机总销量为23.23万台。公司本部发动机产能约35万台。

　　465系列发动机的配套客户主要为哈飞和昌河，对二者的配套量占比约为80%，对一汽也有部分配套。2008年全国微客销量为106万辆。由于昌河和哈飞的市场份额近年来有所下降，导致公司产品销量也跟着下滑，2007和2008年分别下滑了26%和4%。468系列发动机配套微型轿车，目前主要的配套车型只有一款，就是哈飞路宝。2006-2008年，哈飞路宝的销量分别为4.76、3.09和3.08万辆。2009年公司本部将增加新客户，海马郑州微轿项目（产能15万）和江淮微轿项目。预计公司2009年微轿发动机将有所增长。

　　受益汽车产业振兴规划

　　2009年1月14日，国务院出台了“汽车产业振兴规划”，并在其后出台了一系列的实施细则。国家对农民购买微客给予价格补贴、城郊乡村贸易的活跃及交通条件的改善，将有力促进微客市场的发展。微客增幅应高于微型乘用车的增幅。我们测算2009年1.0L以下排量乘用车应有23%以上的增幅。465和468是公司老产品，盈利能力微薄。公司正在加速新产品的研究及市场开发，有望推出一款节能、环保有较高性价比的小排量发动机。届时，公司本部发动机盈利能力有望得到提升。

　　同时，东安三菱是国内小排量动力总成供应商。公司持股东安三菱36%的股权。东安三菱的产品为1.5L、1.6L小排量发动机动力总成，下游客户中40%是比亚迪，15%是海马、15%是华晨骏捷，其余为哈飞、东南、江淮等配套。东安三菱的产品同样受益于“汽车产业振兴规划”。根据规划，自主品牌轿车市场份额要超过30%，同时政府公务车采购中自主品牌要超过50%。东安三菱下游客户涵盖了大部分的自主品牌，且排量范围也属于国家明确支持之列，因此未来发展空间广阔。

　　东安三菱盈利稳定

　　从利润表上来看，公司本部实际上已经不挣钱了，利润主要来源于东安三菱的投资收益。2008年东安三菱销售发动机33.24万台，同比增长18%。东安三菱发动机盈利能力较强，预计净利率约为18%-20%。我们认为，受益于规划扶持和成本下降，东安三菱贡献投资收益将比2008年增长10%以上。

　　自动变速箱项目带来新业绩贡献。东安三菱的自动变速箱项目总投资规模约15亿元，预计2009年底试生产，2010年产品下线，主要配套1.3L-2.0L乘用车及三菱系列车型。由于随着乘用车档次的提高，装配自动变速器的比例越大，而目前我国乘用车自动档水平相比国外而言还处于较低层次，面临巨大发展空间。中国乘用车用自动变速器生产企业数量很少，配套规模每年约为30万台左右，其余均来自进口，其中约70%来自日本，而且具有自动变速器生产能力的生产企业基本是合资企业，自主品牌自动变速器生产企业只有吉利汽车一家实现了产业化。我们认为，东安三菱变速箱最有可能在自主品牌轿车上进行配套。我们假设自主品牌轿车自动档比例2010和2011年比例分别为10%和12%，东安的配套比例为30%。则东安三菱在2010和2011年有望实现5.4万套和7.1万套的配套量。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计2009-2011年公司每股收益分别为0.46、0.49和0.59元。此外，中航集团已经明确要做大汽车制造业，还计划到2011年实现子公司80%的主营业务和资产进入相关上市公司，公司或面临较好的发展机遇。我们给予公司买入的评级，按2009年20倍的目标市盈率，其合理价位为9.2元。