从1-5月规模以上工业企业的盈利数据看，有色金属行业整体表现已经逐步脱离底部。从2-5月的ROE指标变化看，上游盈利在回升、下游链条盈利已经接近历史平均水平，冶炼行业的盈利能力还有较大的回升空间。

　　近日国家统计局公布了1-5月全国规模以上工业企业生产运营统计数据。在39个工业大类行业中，有色金属矿采选业利润同比下降51.19%、有色金属冶炼及压延加工业下降77.9%。我们比较行业各链条、各金属品种的行业ROE和利润增速的变化，得出以下认识：

　　一、在矿业采选、冶炼、压延加工、合金制造环节中，上游链条波动较大，目前矿业采选、冶炼仍处于周期的相对底部，压延加工、合金制造已经逐步接近历史平均水平；二、在矿业采选环节中，在铜、铝、铅锌、锡4个细分品种中，铝（土）矿环节的盈利能力已经几乎完全反弹，其次是金属锡；三、过去3年中，冶炼环节ROE相对较高的是铜、铝。当前铜、铅锌行业ROE已经出现了反弹，但是距前期高点还有很大差距。总体上看，目前行业已经脱离了底部，但是仍没有恢复至历史平均水平。

　　假设以经济持续的复苏可能引发潜在的通胀角度考虑，导致金属价格在未来6-12月中继续上涨，那么产业链条中盈利提升空间排序为：矿业采选>冶炼>合金制造>压延加工。在冶炼环节中各金属品种的盈利上行空间则是：铝>铜>锡>铅锌。

　　从中期投资角度考虑，我们建议继续关注铜、铅锌等上游环节公司的盈利变化趋势，并开始建议考虑冶炼环节铝行业相关公司的战略布局机遇。

　　如果金属价格在下半年不出现大幅波动，我们预计合金制造、压延加工行业的盈利将逐步接近历史平均水平，相关的公司有新疆众和、南山铝业、常铝股份的铝加工和海亮股份、精诚铜业的铜加工业务，但目前需要担心的是下游订单是否饱满。由于铝（土）矿的盈利已经明显恢复，预计云铝股份、中国铝业的上游业务单元盈利也有所提升。