根据我们对用糖需求的定量跟踪结果，前5个月用糖需求季节性回暖趋势进一步得到确认，能直观反映用糖需求大小的销糖率指标，在6月末已经接近过去5年的平均水平，表明经济减速对国内用糖工业需求的冲击基本消逝。

　　我们认为，2009年食糖行业供不应求态势将趋于明显，从乐观的角度看，可能演绎出直贯2010年春节的跨年度行情。

　　工业需求回暖

　　1-5月份工业用糖量增长8.25%，符合预期，略高于前4个月的8.07%。按产量增速排序，增长最快的用糖子行业依次为：速冻米面食品（16.2%）、糖果（14.8%）、软饮料（14.3%）、方便面（9.2%）、罐头(8.1%)、碳酸饮料（5.4%）、冷冻饮品（5.3%）、糕点（5.2%）、乳制品（3.3%）、饼干（－0.6%）。

　　我们预计，7-9月份将是软饮料、碳酸饮料、冷冻饮品的消费旺季。随着国庆和中秋节的临近，糖果和饼干消费也将进入小高峰，届时，主要用糖子行业的增速还有可能更上一层楼。

　　家庭食糖消费相对刚性，仍将维持稳定增长。我国食糖需求分为两类：食品工业用糖约占64%、家庭消费约占36%。虽然低糖和无糖食品更加符合现代的健康美食潮流，但我国由于居民收入水平低、东西部差距大，许多老少边穷地区的食糖消费水平依然偏低，未来增长潜力巨大。国际比较来看，我国人均食糖消费量仅8.6公斤/人/年，远低于25公斤的世界平均消耗水平，且表现为渐进式增长。

　　销糖率可以作为直观反映用糖需求的重要指标。截至6月底，全国销糖912.73万吨，其中甘蔗糖销售848.84万吨、甜菜糖销售63.89%，全国累计销糖率为73.42%，较5月末提高了近10个百分点，这表明2009年食糖需求的季节性回暖趋势进一步得到确认。我们统计了过去5年来我国销糖进度数据，发现1-6月份销糖率平均为74.28%，当前73.42%的销糖率已经接近过去5年平均水平，这也从另一个角度验证了“经济减速对食糖消费影响不大或冲击基本消逝”的判断。我们要强调的是，2008/2009榨季全国全部收榨，意味着产量数据已经锁定，直到10月底新榨季来临之前，食糖供给量都不会再有变化；与此同时，食糖需求的季节性回暖仍然相对刚性，供不应求态势有望随着时间的推移而逐步明朗。

　　我们上调2009年中国食糖需求增长3%的预期至6%，这样，全年食糖需求量可能达到1442万吨，不考虑库存和进出口，产不足需的缺口将达到200万吨。如果考虑到国家收储和地方收储量，我们预计国内食糖库存将会显著下降到25万吨，这几乎是过去7年来的最低水平。综上，我们认为，食糖行业可能演绎出直贯2010年春节的跨年度行情。

　　受季风雨不足的影响，印度2009/2010榨季食糖产量可能只有1600-1700万吨，低于美国农业部5月份预测的2080万吨约15-20%，预计印度下榨季食糖产量会再度严重不足，这会加剧国际食糖供求失衡。国际糖价近期迅猛抬升，纽约原糖价格已经创出近三年新高，当前糖价折算国内糖价中枢应在4650元/吨附近。目前，南宁现货糖价徘徊在3820元/吨附近，期货糖价已经稳稳站在4200元/吨上方，预计3季度在国内食糖季节性需求回暖的推动下，国内期货糖价横盘蓄势之后，选择向上突破是大概率事件。

　　投资策略

　　在股票市场，糖业股滞后于糖价涨幅，市场在担忧什么？

　　虽然制糖行业供求关系不断优化，糖价上涨一再验证了我们的判断，但A股上市的南宁糖业等公司涨幅明显滞后于糖价。我们认为原因主要有：其一，市场畏惧国家抛储。经过对历史抛储事件及影响的统计，我们认为国家在现货糖价达到4000元以上进行抛储的可能性较大，当前3820元的价格下，国家通过抛储来打压糖价的必要性和重要性都不大；其二，投资者担心糖业公司中期业绩不达预期。由于糖业股1季度全行业亏损，2季度糖价虽然上涨加速，但糖厂惜售造成销售进度不快，但这种情况在5月份有所改观，糖厂加速卖糖，而相当部分已经销售但尚未开销售发票，即没有确认收入，尽管这部分糖盈利已较丰厚，但要确认收入可能会在3季度。因此，我们预测重点公司南宁糖业中期刚好扭亏为盈，即2季度抹去1季度－0.2元的亏损而刚刚盈利，但在3季度，盈利会快速释放；其三，估值过高。糖业股“半计划、半市场”的盈利模式，表明许多糖业公司承担了保障蔗农利益的社会使命，此外，波动的糖价也使得公司业绩与销售时点息息相关，因此，糖业公司就估值来说可能缺乏吸引力。但在行业趋势向好非常明确的背景下，我们认为投资糖业股的风险不大，尤其是糖业股累计涨幅较小的情况下，3季度配置糖业股拥有超额收益的可能性正在增大。

　　投资策略：买入糖业股。我们建议投资者积极关注制糖行业的趋势性反转机会，3－4季度拥有超额收益的可能性正与日俱增。投资标的方面，我们重点推荐买入业绩弹性最大的南宁糖业（000911），关注贵糖股份（000833）、中粮屯河（600737）及*ST甘化（000576）。