在央行6月30日进行的公开市场操作中，正回购利率一改过去半年持续钉住，出现小幅上涨。其中，28天正回购利率从0.90%上升至0.95%，上升了5BP；91天正回购利率从0.96%上升至1%，上升了4BP。

　　公开市场操作利率的上调，直接触发点在于IPO重启推高回购利率；更深层次的原因可能在于央行货币政策的“动态微调”，开始从过去实质上的过度宽松向真正意义上的适度宽松转变。

　　从利率期货情况来看，预计下半年国外主要央行仍将维持目前的低利率政策，加之国内经济不大可能在短期内出现明显好转，国内利率缺乏大幅上涨的基础。预计适度宽松的货币政策仍将持续，公开市场操作利率仍将维持较低水平。但受IPO影响和货币政策“动态微调”需要，存在20～40BP的上行空间，从而28天正回购利率接近于银行存款平均成本约1.3%的水平。

　　而从公开市场操作到期资金来看，经常性的1个月和3个月短期限回笼使得大量资金在短期内到期，加之法定存款准备金率仍处于高位，从而在适度宽松的货币政策继续不变的情况下，央行有能力使得资金面继续维持宽松。但“动态微调”多少意味着资金面将稍逊于上半年。

　　未来“动态微调”的进一步发展就是重新启动1年期央票，回笼期限的延长将暗示央行开始逐步收紧货币。但在适度宽松货币政策基调不变的前提下，公开市场操作利率仍将维持较低的水平。