近来，全球投资者关注的焦点指向美国经济复苏。资本市场向来反应灵敏，包括股票市场、货币市场及外汇市场对于美国经济复苏都给予了积极的正面回馈。标普500指数自2008年11月份以来首次突破1000点。英镑、欧元、澳元及加元等主要货币对美元的汇率创出新高，投资者的风险厌恶情绪好像成为遥远的回忆。的确，投资者都在期盼美国经济走出衰退的泥潭，拉动全球经济走上正常轨道。不过，笔者认为，在狂热的市场背后，需要理性的思维，美国经济虽然最坏的时刻已经过去，但远没有到值得我们举杯庆祝的时刻。

　　首先，美国供应管理学会（ISM）的制造业和非制造业指数呈现出截然不同的走势。6月份ISM制造业指数达到48.9，高于此前46.5的市场预期，创出近10个月的新高。尽管制造业指数仍低于50，处于衰退区间，但这一数据近几月来连续走高，显示制造业的衰退已经结束。美国制造业产值占美国GDP的比重不到四分之一，但制造业就业人口数量却占到全部就业人口的40%左右。不过，6月份ISM非制造业指数却出现3月份以来的首次下降，达到46.4，其中新出口订单、价格及商业活动指数均出现明显下降，非制造业就业指数也由前一期的43.4下降至41.5。服务业产值占美国GDP达到7成以上，除政府部门外，服务业提供了美国近5成的就业岗位。因此，从服务业的数据来看，美国经济摆脱衰退，走上复苏的道路并非易事。

　　其次，美国的个人实际收入数据仍在下降，而且目前仍未看到见底迹象。收入数据之所以重要，是因为个人收入及收入预期决定了当前的消费支出，不但包括日常消费品支出，还包括房屋和汽车等耐用消费品支出。美国GDP的70%来源于消费的贡献，因此个人收入未见企稳，而盲目乐观地认为美国经济已经开始复苏是不合情理的。美国经济分析局（BEA）自1959年开始公布个人收入数据，历史经验表明，个人收入会领先或同步于衰退结束而出现上升。唯一的例外是，1975年的经济衰退中，个人实际收入在经济衰退结束1个月后才出现回升，不过当时，名义收入已经先于经济衰退结束而上升，由于通胀因素的调整，使得实际收入水平复苏时间滞后于经济衰退结束的时间。目前，全球范围内并不存在通货膨胀，甚至大部分地区都在经历小幅的通货紧缩，因此个人实际收入水平的下滑意味着名义收入不可能出现回升。如果经济衰退在6月结束的话，那么这将是历史上首次出现经济衰退结束而个人实际收入水平仍在下降的情形。BEA公布的个人实际收入数据是NBER衡量经济衰退结束的重要参考指标，因此我们认为出现上述假设情形的可能性微乎其微。

　　最后，即使由于经济数据的时滞效应，美国经济7月份的确已经结束衰退，但我们也无法乐观地预期美国经济会马上进入强劲的复苏通道。2季度美国国内私人部门固定资产投资指数仍呈现下滑趋势，未来私人部门的资本开支前景不明。美联储表示在未来较长的时间内维持低息政策，从前两次经济衰退的经验来看，美联储的货币政策直到失业率明显下降时才开始逐步转向收缩，因此市场传言美联储将维持低利率至2011年。低利率意味着较低的资本成本，有利于资本开支扩张。不过当前私人部门的资本开支主要取决于部门内部的投资倾向及银行的放贷意愿。当前，美国私人部门仍处于去杠杆化的过程中，企业正在努力削减债务，恢复资产负债表的健康，因此，企业没有加大资本开支扩张生产的动力。银行方面，尽管金融系统已经稳定，但银行的商业信贷及住房抵押贷款等坏账率仍在不断走高，大多数银行对于商业信贷仍是风险厌恶者，银行的惜贷情绪非常严重。因此，尽管美联储将在较长时间内维持低息政策，但在企业资产负债表重建完成之前，企业扩大产能的自身动力不足。（作者系东航金融研发部研究员）