股市中期调整长期向好

　　记者：A股市场近期出现了向下调整行情，您怎么看？

　　项志群：股市在3000多点出现调整，应该说是一件好事，有助于夯实市场基础。目前的股市对政策的依赖性比较高，当大家预期政策有可能发生调整时，股市的波动必然加大。再加上近期房市也有所降温，引发了大家的担心，股市出现震荡在所难免。但有涨有跌才是一个正常的市场，才是理性的，大家没有必要恐慌。

　　记者：从中长期看，市场会怎么样走？

　　项志群：从根本上来说，支持今年股市行情的，主要是流动性充裕和经济复苏预期被不断强化，但在三、四季度，信贷的增长速度应该有所放缓。从供给层面来看，IPO加速、再融资、大小非解禁对资金的需求都在加大，而且A股流通市值较年初已增大了一倍多，现有的资金存量已不太能支撑市场大幅上涨。

　　从中期来看，A股市场的调整态势基本确立，虽然宏观经济基本面有进一步转好趋势，但目前市场估值已经较充分地反映此复苏预期。同时，根据统计，中游行业由需求和成本的时间差所带来的短暂利润复苏也已经出现，市场或将缺乏系统性的行业配置收益。

　　从长期来看，政府依然会坚定不移地继续落实适度宽松货币政策，在目前宏观数据进一步企稳, 出口数据环比微增，外围经济好转，出口复苏预期深入人心，汽车消费井喷，房地产市场稳定的大环境下，市场仍然具备上升动力。

　　记者：在新的市场环境下，您会采取什么样的策略？

　　项志群：三、四季度股市行情会出现分化，板块轮动可能会相对弱化，个股行情会加强，这对个股研究的有效性提出了更高要求。我们的投资策略是，今年第三、四季度立足于长线布局，为明年做准备，要把长期看好的、被市场忽略的品种纳入组合。

　　短期来看，市场风格或将出现转换，大盘蓝筹股溢价已经接近尾声，小盘股或将成为下一阶段的获得超额收益的投资目标。

　　房地产长期看好短期慎配

　　记者：前一段时间，大家一致看多，基金仓位也很高。我们发现一个有趣的现象，当机构一致看多时，市场不一定会调整，但市场调整时，一定是机构集体看多时。对此，您怎么看？

　　项志群：从历史经验看，当大家跟着市场走，出现一致性预期的时候，确实不一定是件好事。6月底、7月上旬，买方卖方都一致看好金融、地产股，但实际上7月份金融、地产股的表现并不好。我们的策略是强调前瞻性，比如在三季度策略报告中，我们就明确提出要慎配地产股，调整地产股的配置结构。

　　记者：那么，房地产股您怎么看？

　　项志群：房地产的价格敏感性很高，当房价超出老百姓的支付能力时，会引发政策调控。在具体的投资策略上，我们也强调优化地产股配置，向有更好资源、有大股东支持的房地产公司倾斜，受益于中国城市化建设的加速进行，地产未来几年的中长期预期还是向好，但对房地产企业的策略、执行力会提出更高的要求。

　　与金融股相比，房地产板块在市场中的占比并不是很高，“房地产板块为行情引擎”这种说法并不确切。但房地产对宏观经济的影响很大，对建材、水泥等相关行业的影响也很大。所以，在二季度房地产板块上涨时，钢铁、水泥等相关行业走势强劲。

　　记者：如果房地产板块的增长低于预期，是否钢铁、有色、化工、水泥等板块也会受累？

　　项志群：钢铁、水泥的产能匹配状况其实并不乐观。特别是钢铁行业的问题比较大。因为钢价上涨，大家放开生产，导致产能进一步扩张，中间环节累积了相当大的存量，而下游环节的消化能力相对有限，最终可能导致暴涨暴跌。

　　记者：今年大幅投放的信贷，未来有没有变成呆坏账的危险？

　　项志群：今年货币政策的主基调是保持经济长期健康可持续发展，今年上半年信贷增量超过7万亿元，在经济逐步恢复增长的情况下，未来货币政策可以考虑适度收紧。

　　我们应该看到，4万亿投资是高速度的集中建设，是将以往规划7-10年的基础建设工程提前了3-4年，资金并没有投到原来已经过剩的行业上，这为未来经济的发展打下了坚实的基础。

　　值得关注的是，各种各样定价机制的改革，包括上网电价的改革、各种资源价格改革、铁路定价机制的改革以及医疗改革等，在理顺定价机制后，一些行业和企业就会具有很强的自我生长能力，企业可以通过合理的定价实现正常的发展。这从微观保证了今年大幅增长的信贷资产的质量长期看不会太差。

　　此外，不断持续的制度变革，为未来的市场空间与资产质量提供了保证，包括国有股份划转社保、结构调整与产业转型等，这些机制得到健全后，未来对消费的刺激效果会逐渐显现，老百姓也敢于消费，这对于启动内需，以及经济的长远发展都是好事。

　　自下而上精选个股

　　记者：摩根士丹利华鑫领先优势基金成立后，您会采取什么样的建仓策略？建仓的方向是什么？未来投资主线怎么看？

　　项志群：摩根士丹利华鑫领先优势基金主要是买入长线看好、并具有领先优势的品种，并会积极参与一些大的整合购并主题。在整体上市与并购方面，很多上市公司在股改时已经承诺过了，剩下的只是兑现的问题，所以是比较确定的。另外，还会考虑买入一些已完成整合并购，但被市场忽视的品种。

　　未来的投资主线包括新能源、房地产、电网建设、商业零售以及并购重组等。另外，看好化工行业中的农药、新材料以及精细化工等，虽然目前有很多东西都是中国制造，但高档精细化工产品还是依赖进口。

　　摩根士丹利华鑫领先优势基金的优势在于个股选择，这也是这只基金的超额收益所在。

　　记者：您的投资风格是倾向于自下而上选个股还是自上而下配行业？

　　项志群：我对投资组合的构建不按行业配置，也不强调趋势投资。我会按投资标的可投资期限来划分长中短三个层次的投资品种：第一个层次是长期品种，如果一只股票可以长期看好，并且具有很好的成长性，就可以作为长线的核心品种；第二层次是中期品种，这部分公司在行业中有比较强的竞争力，对这类公司我会紧密跟踪，随时可能将它们划入到长期投资的品种中，这一部分会对市场主体、热点、资金偏好有所覆盖，跟踪市场，把握波动收益；三是短期品种，公司有看点，但还不太成熟，值得研究，波动较大，注重挖掘新技术、新市场、新产业领域的潜在机会，并关注资产重组带来的变化等，这类公司通常也是市场热点。

　　编者按：股市终于一改春节以来的强势上涨行情，出现了连续向下调整的走势，对于市场未来的走势，投资者感到迷惘。市场的主体机构基金公司如何看待这一次调整？本报特邀请了摩根士丹利华鑫基金管理公司投资总监项志群，就股市发展脉络以及未来的投资策略，进行了深入的分析。