投资要点

　　●公司上半年盈利再创历史最佳水平，其中自营创历史最佳业绩，期间费用率得到一定控制。

　　●公司重点品种销售规模稳步提升，上半年速效救心丸销售增长24.89%，在基本药物制度的背景下，未来有望出现爆发式增长。随着“津药走向全国”，公司主业整体毛利率还有提升潜力。

　　●预计公司2009、2010和2011年每股收益分别为0.80元、1.02元和1.38元，维持“买入”的投资评级。

　　●主要不确定因素：营销改革的进度、国有体制下管理层的稳定性。

　　盈利创出历史新高

　　中新药业(600329)2009年上半年工商板块成绩斐然，亏损多年的商业板块和乐仁堂药业顺利扭亏，公司已没有了“出血点”。上半年公司实现营业收入13.50亿元，同比增长11.39%；实现营业利润1.41亿元，同比增长44.03%；实现归属于母公司净利润1.54亿元，同比增长4.76%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长45.04%。每股收益0.42元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.37元，公司业绩增长速度符合预期，创历史最佳水平。

　　如果剔除去年同期连锁药店及国卫医药并表的因素，公司实际同口径收入增加23260万元，同比增长20.81%，收入的增长主要来自于速效救心丸等主导产品的放量及商业公司对医疗单位销售的增加。公司上半年实现自营利润1.01亿元，同比增长77.19%，创历史最佳业绩，完全脱离了依靠史克投资收益充实公司业绩的历史。经营性净现金流量为负主要是于公司应收票据增加1.73亿元，从而使销售商品收到的现金减少，剔除该因素，实际经营活动现金流为1.6亿元；公司上半年确认了递延所得税资产冲减所得税费用约1149万元，增厚业绩0.03元。此外，自新任管理层上任后，公司运营效率有所改善，期间费用率并呈下降趋势，今年上半年期间费用率同比下降了0.43个百分点，其中财务费用率得益于贷款总额和利率水平的下调同比下降了30.34%。

　　重点品种销售稳步提升

　　上半年公司对所属品种进行了细致地筛选与甄别，根据对单品种的市场分析及配合公司整体的销售策略，将重点品种由21个调整为32个，上半年累计实现销售收入6.93亿元，同比增长1.10 亿元，增幅18.8%。其中，速效救心丸累计实现销售193万条，实现销售收入2.79亿元，同比增长24.9%。上半年，速效救心丸受益于公司渠道下沉和终端销售拉动，产品销售放量明显，而且公司分别在5月份和7月两次提高出厂价，产品销售呈现量价齐升态势。同时，紫龙金片、通脉养心丸、胃肠安等12个大品种的销售规模较上年增幅达30%以上。受益于主导产品的放量，公司上半年毛利率同比提升了3.46百分点，母公司提升了232个百分点。我们认为随着公司重点品种的放量，特别是“津药走向全国”，整体毛利率还有进一步提升的潜力。

　　公司持有中美史克25%的股权，史克今年上半年净利润同比下降10.05%，贡献每股收益0.09元。上半年史克利润增速下滑的主要原因是：二季度公司涉足牙膏市场，广告投入增加了约1亿元，预计全年史克的投资收益与去年基本持平，明年将有较快的增长。中新药业控股公司的业绩有所下滑。

　　未来发展亮点颇多

　　我们认为公司在新管理层的领导下，基本面已有了较大的改观。未来公司还会延续这种发展态势。具体来看，速效救心丸随着深度分销的推行，在基本药物制度的背景下，有望出现爆发式增长。随着“津药走向全国” 战略实施顺利，公司遴选的重点品种上半年放量明显。清咽滴丸在北京、上海、广州和杭州等OTC市场上量明显，今年有望成为新的过亿元产品。紫龙金片今年在多个省市中标，目前医院开户顺利，下半年有望继续放量。另外，公司还将在天津之外市场，推广清肺消炎丸和通脉养心丸，这两个产品去年起在天津地区市场运作较为成功；公司还将增资赛诺和百特，增加赛诺的产能，改变天津百特的产品结构，这两家公司有望成为新的利润增长点。

　　盈利预测与评级

　　我们维持2009年、2010年和2011年分别为0.80元、1.02元和1.38元的每股盈利预测，维持“买入”的投资评级以及24元的目标价。