在流动性和经济复苏双重驱动之下，A股市场自三月初以来出现连续数月的单边上升行情，但市场累积的调整风险终被货币政策动态微调所激发，随后是两周多时间20%的单边急跌。急跌之后怎么走？起自上周末的反弹能否延续？我们认为，短期市场风险已经不大，反弹有望持续。

　　从中期趋势的角度来看，以下几个市场参照系值得关注：一是股票资产预期收益率（1/预测PE）前期最低值达到4.1%，近期股价下跌促使收益率回升到4.5%的水平，稍高于十年国债3.5%的收益率。同时，6、7月长短债收益率均有所回升，表明流动性充裕状况较上半年有所回落。不过，虽然长短债收益率走势值得密切跟踪，但目前的市场预期能否像2007年那样将股票收益率推到债券资产下方，目前尚无法得出明确的结论。二是M1、M1-M2等货币指标仍在攀升。信贷增量回落之后，M1等货币存量指标进入惯性惯性冲高阶段，如果按照2000年和2007年M1-M2指标领先于股指见顶的特定经验，仍可以对三季度市场看高一线。

　　综合考虑，我们维持对市场中期走势的乐观态度，但由于对经济复苏步伐和货币政策预期存在变数，我们在8月份的经济数据明朗之前仍保留一定的谨慎。

　　而在具体操作策略上，我们认为投资者需重新审视配置思路。经过一轮大幅杀跌之后，加上目前处于中报披露期，投资者对板块和个股的偏好会出现一些较大的变化，行业与个股的分化也将趋于明显。市场的下跌既是个股的洗礼，也是考察资金偏好的良机。从今年前7个月涨幅和8月初以来各板块的跌幅对比来看，两者基本上呈现出较强的正相关关系，从本轮下跌来看，表现优异的板块依次是：医药、食品饮料、公用事业、轻工制造、化工、家电和农业；表现出涨少跌多特征的依次是：信息服务（中国联通）、建筑建材（铁建、中铁）、金融、交通运输和纺织服装；表现出大起大落高弹性的板块是：钢铁、有色、煤炭、房地产和综合板块。

　　而今年前7个月的板块表现遵循了以下两条主线：（1）扩张货币带来的资产膨胀预期（有色、地产、煤炭）；（2）内需扩张龙头（地产、汽车、家电）。以上两条主线体现出最上游和最下游的特征，从行业景气传导和板块轮动的角度来看，我们认为以下几条配置思路开始值得关注：（1）地产、汽车、家电这些终端行业在下半年面临增量利好相对减少，股价缺乏有效刺激的局面，同时行业复苏也将由终端行业逐步向中游传导，市场往往会开始挖掘其他中游行业的投资机会，钢铁板块在5月份的滞后启动即印证了这一基本逻辑。我们认为下半年值得关注的是化工、机械和造纸等中游行业；（2）上游资源股面临估值过高的压力，尤其是有色金属板块，虽然行业景气和企业盈利略有改善，但仍难以支撑当前的较高估值；（3）医药、出口和消费等其他终端需求行业，存在板块轮动和景气扭转的投资机会。