前期煤炭股经过大幅调整后，上周后半周煤炭股开始启稳，25日走势略弱于大盘。目前煤炭板块整体估值（2010年20倍左右）相对具有优势。未来煤炭股继续上涨的动力，将主要来自于煤炭价格是否能上涨以及煤炭需求能否继续向好。

　　山西复产对煤价冲击有限。由于煤质本身的差异和运输费用，山西煤炭的复产带来直接的影响将是内蒙的减产。事实上，5、6月份山西煤炭复产后产量分别增长了600万吨和900万吨；而受此冲击，内蒙地方煤矿在6月份已经减产了500万吨，但煤炭价格并未受太大影响。其次，我们分析由于“60 周年国庆”因素，安全生产检查较严格，山西产量在9月份还会收紧。

　　焦煤价格难有下跌空间。对于焦煤，我们了解到，最近澳大利亚主焦煤发往中国的FOB报价为160美元，较一个月前有明显上涨，目前进口焦煤已无价差优势。由于印度和韩国国内的需求不断回升，巨大的需求导致澳大利亚方面对中国供应的货源不足，我们预期国际焦煤价格未来三个月内面临上涨。从国内来看，尽管前两周钢铁价格大幅下挫，但由于钢铁业的强劲复苏,大型钢厂基本满负荷生产，市场对于焦煤的需求将继续保持高位。综合国内外情况，我们预计由于需求的持续恢复, 焦煤价格很难有下调空间(继开滦、平煤、金牛先后小幅上调焦煤价格，西山煤电8月份焦煤售价提升100元/吨)。

　　库存方面：秦皇岛库存继续下降。截至8月22日，秦皇岛港煤炭库存为545万吨，较前一周低位有所恢复，我们分析因为秦皇岛港因15、16日大雾，装船受影响，库存明显增加；而本周广州港库存继续下降，截至8月21日为224万吨，为近期低位。我们分析，由于目前是用电高峰，用煤需求增加使得库存处在低位，另一方面，前期铁路调入量持续减少也使得目前库存比较低，主要原因可能是由于近期港口运价涨幅过快，使得目前电厂增加了铁路直达煤的发送，减少了港口调入量。

　　电厂方面，直供电厂电煤库存跟前一周略降，中央目前直供电厂库存可用天数仍为17天。

　　需求侧：直供电厂一周耗煤量环比持平本周直供电厂耗煤量为1624万吨, 同前一周相比环比增长8.7%，这是直供电厂耗煤量连续4周上升。

　　供给侧：秦皇岛铁路调入量维持稳定，港口吞吐量下降明显。秦皇岛铁路调入量和港口吞吐量都环比明显上升。我们分析，88月份初以来可能存在台风等气候因素的影响以及运价提升的影响使得这两个指标均下降明显有关；另一方面，由于用煤需求的增加使得秦皇岛铁路运量和港口吞吐量也开始恢复到正常水平。

　　全面推荐煤炭板块。本周我们继续推荐具备估值优势焦煤类和动力煤公司，首选西山煤电和中国神华。