2009年至今医药板块滞涨，在连续跑输大盘7个月之后，8月以来，医药板块上涨4%，而同期上证指数下跌12%。当前医药板块绝对估值理性、相对溢价历史低位。医药股中期业绩整体增势良好，7月份以来新医改政策进入落实期，未来政策刺激不断，均对优势公司有利。

　　2009年1-7月，医药板块远远跑输大盘，不断积累估值优势。2008年医药板块收益率在所有行业中排名第一，跌得最少。不过，2009年前7个月，医药板块收益率在所有行业中排名倒数第一，涨得最少。 2009年以来，宏观经济经历了探底复苏初期，弹性大的周期性行业更获市场青睐，业绩增长相对确定的医药股滞涨。其绝对估值水平较年初提升幅度很小，而相对估值溢价则不断下降。

　　近期大盘出现调整，而医药股相对表现较好。今年8月以来，医药板块上涨4%，而上证指数下跌12%，医药股跑赢大盘16个百分点。目前医药板块绝对估值仍合理，而相对沪深300的溢价率为35%，相对估值则继续处于历史较低区间。

　　因此，考虑到其具备“市场防御需求 + 攻守兼备”特征，医药板块行情有望提前启动，维持行业“谨慎推荐”评级。目前A股市场存在对防御性板块的明显需求，而医药板块中期业绩增长势头良好、估值优势突出、外部政策刺激不断，具明显的“攻守兼备”特征。因此，内生性和外部因素的合力可能促动医药板块行情提前启动。

　　中报密集披露

　　整体业绩增势良好

　　据我们统计25%以上的医药股发布了中期业绩预增公告。而8月已披露的中报显示，各子行业和细分领域多数龙头企业业绩符合甚至超出预期，业绩超预期至50%以上增长的公司也较多，显示行业内生性运营良好。业绩超预期和基本符合预期的细分领域龙头包括（公司收入增速/净利润增速）：云南白药（30%/34%）、天士力（16%/40%）、天坛生物（20%/34%）、东阿阿胶（11%/21%）、科华生物（26%/22%）、华东医药（11%/36%）、恩华药业（12%/43%）等。业绩超预期，且增幅超过50%的公司包括中恒集团（45%/234%）、亚宝药业（19%/61%）、三九医药（14%/55%）、鱼跃医疗（36%/66%）、马应龙（49%/116%）等。这些公司的业绩增长均主要来自产品销售收入的增长和营运效率的提升。

　　新医改配套政策落实

　　细分龙头受惠

　　7月份以来，新医改政策开始进入募集实施期。 7月2日，五部门发布《关于巩固和发展新型农村合作医疗制度的意见》，明确提出 “2009年全国新农合筹资水平要达到每人每年100元；从2010年开始每人每年提高至150元”。新农合从最初的30元到150元，筹资额快速提升将逐步撬动广阔农村医药消费市场。7月8日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，部署深化医药卫生体制改革工作。7月23日，国务院办公厅对外公布《医药卫生体制五项重点改革 2009年工作安排》，对包含扩大基本医疗保障覆盖面、改革公立医院补偿机制等10项任务明晰了部委分工，明确了新医改实施的制度细节与操作步骤。据统计今年上半年新农合参保人数已达8.3亿人，加上城镇职工和居民医保参保人数3.3亿人，合计达到11.6亿人，全年将超过12亿人，“全民医保”有望提前实现。

　　扩大基本医疗保障制度的覆盖面是新医改方案的第一项重要任务，而国家基本药物制度是第二项重要任务。 8月18日启动和部署国家基本药物制度工作，这标志着我国建立国家基本药物制度工作正式实施，同时发布《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）》（2009版），多家上市公司的独家品种入选。中长期看，此举利好全国和区域生产和商业龙头企业，预计其定价、配送等配套实施政策会很快陆续出台。09版医保目录也预计会较快出台，产品是否进入这两个重要目录对企业十分关键，政策明朗后也将打消上半年企业经营中的观望情绪，因此行业下半年医药增速相对乐观。另外，公立医院改革试点等政策也有望于年底或者明年年初出台。行业总体趋势是规范行业竞争秩序、提升产业集中度，优势企业强者愈强。

　　因此，我们建议重点增持和关注各子行业和细分领域龙头品种。 品牌中药股云南白药， 现代中药股天士力、中恒集团、金陵药业、益佰制药、亚宝药业、三九医药； 化学制药股恒瑞医药、哈药股份、海正药业、华东医药、丽珠集团； 医药商业股国药股份、一致药业；生物制药股双鹭药业、科华生物、天坛生物。