投资要点

　　●经过成功转型，公司煤炭业务发展迅猛，目前煤炭权益可采储量7.42亿吨，煤炭资源价值明显低估。

　　●随着反倾销、甲醇汽油推广应用以及国际天然气价格上涨等因素影响，未来甲醇价格将有所回升，预计明年甲醇业务迎来转机。

　　●随着2011年煤炭产量迅速提高，公司业绩将迎来爆发式增长。预计2009-2011年每股收益为0.15、0.80和1.59元，给予“买入”评级。

　　●风险提示：与中煤合作的蒙大新能源项目进展有不确定性；甲醇价格、原油价格波动。

　　远兴能源(000683)由主要生产纯碱、小苏打等产品转向主要生产甲醇、甲醛、二甲醚等天然气化工产品和甲醇钠、环丙胺等精细化工产品。随着控股子公司内蒙古博源联合化工300万吨煤矿项目以及蒙大新能源500万吨煤矿项目即将陆续投产，公司有成功转型为煤炭上下游一体化的能源企业。

　　煤炭业务快速发展

　　公司所在地鄂尔多斯是内蒙古优质动力煤主产区，在建煤矿主要有博源煤化工的湾图沟矿和蒙大新能源的纳林河二号矿井。博源煤化工产能300万吨的湾图沟煤矿预计下个月投产，产能 300万吨，可采储量2.54亿吨，公司持有34.9%的股权。随着收购母公司博源控股持有的14.5%的股权和上海证大17.6%股权完成，公司将持有博源煤化工67%的股权。湾图沟煤矿明年至少贡献200万吨产量，配套选煤厂有望明年年中建成，届时洗出5800 大卡优质动力块煤。同时公司公告即将与中煤能源合作开发蒙大新能源项目，主要包括500万吨/年产能的东胜煤田纳林河二号矿井以及60万吨/年的煤制甲醇项目。

　　目前公司煤炭权益储量为11.11亿吨，权益可采储量为7.42亿吨。未来三年公司煤炭权益产能将达到500万吨左右。比照2009年华电国际和华电能源收购国内煤矿价款的情况，公司煤炭资产估值应该在82.88亿元到95.87亿元左右，而证券市场对煤炭资源的估值更高。预计四季度动力煤价格将稳中有升，公司煤炭资源价值明显低估。

　　甲醇盈利有望好转

　　公司目前的甲醇资产主要是苏里格天然气化工两台共35万吨/年装置和博源联合化工两台共100万吨/年产能装置。2008年四季度受甲醇价格下滑影响，苏天化4月份开始生产，目前运行平稳，至今已累计生产甲醇14万吨左右。目前苏天化甲醇生产成本为1212元/吨左右，出厂含税价为1750元/吨，基本处于微利状态。博源联化40万吨/年天然气制甲醇装置从3月开始稳定生产，目前已累计生产甲醇41万吨。目前公司气源充足，生产成本约1137元/吨，出厂含税价为1750元/吨，略有盈利。

　　虽然甲醇过剩压力仍在，但未来随着反倾销、甲醇汽油推广应用以及国际天然气价格上涨等因素影响，甲醇价格将有所回升。预计明年甲醇业务迎来转机，2010-2011年将分别为公司贡献0.19元和0.38元的业绩，甲醇价格对公司业绩影响较大，未来可能超预期。

　　纯碱及DMF发展不一

　　公司持股52%的苏尼特碱业有限公司具有纯碱20万吨、小苏打10万吨、烧碱5万吨、芒硝碱5万吨和元明粉10万吨的生产能力。随着甲醇收入的增长，近年纯碱和小苏打收入占公司总收入的比重不断下降。按计划2009年底或2010年初苏尼特碱业公司将置换出上市公司。远兴江山公司持有49%权益，该公司规划建设20万吨DMF，目前首期10万吨/年二甲基甲酰胺联合装置主要建筑物和设备基础基本完成，预计11月份投产。本着保守预测的原则，盈利预测中暂不考虑上述两个公司的盈利情况。

　　盈利预测及投资建议

　　假设：1)博源煤化工湾图沟矿洗煤厂明年年中建成投产，湾图沟矿由销售原煤改为销售5800大卡动力块煤；2)蒙大新能源纳林河二号矿井进展顺利，明年底投产，且洗选率与博源煤化工大致相当；3)预计在甲醇价格没超过3000元/吨以前，天然气价格上涨的概率不大，假定2009-2010年天然气价格分别为0.75元/方和1.10元/方。

　　综合预计公司2009-2011年每股收益为0.15元、0.80元和1.59元。随着2011年煤炭产量的迅速提高，公司业绩将迎来爆发式增长。分业务估值，公司合理价位应在22.23元左右，给予“买入”的投资评级。