9月24日，港股终于掉头下来了。昨日开盘后，恒指即低开低走，盘中一度跌穿21000点关口，最后收盘报21051点，下跌545点，成交量有786亿多港元，是一个月来最大的单天跌幅。虽然日内跌幅有所收窄，但是调整弱势已经明显展现。

　　昨日大跌有多重原因。首先，分别于前日和昨日挂牌的两只重磅新股国药(1099)和中冶(1618)，首日表现都不符合市场预期，而中冶更是一上市就破发，股价跌穿了6.35港元的发行价，更进一步对市场人气带来影响。此外，中美两地股指同步回落，也对港股构成了双重打击。最后，港股的上行行程已有7个多月，恒生指数从3月9日的低点11345点，反复上推到9月17日的今年高位21930点，累计升幅有10585点或93.3％，因此，我们认为股市估值已上升至偏高水平，这应是触发近几日展开调整的主要原因。

　　成交量每况愈下

　　目前，恒生指数和国企指数的预期市盈率已分别到了17倍和15.7倍，如果是在大牛市行程当中，市盈率未有超过20倍不算偏高。但是，全球经历了一年来金融海啸的洗礼之后，实体经济能否那么快就全面恢复过来？恢复增长的持续性如何？对以上关键问题，市场仍存有很大分歧。

　　因此，在实体经济未能确认复苏之前，股指的市盈率超过15倍就可认为是偏高了。另一方面，恒生指数现水平高于250日均线16191点，较传统上的牛熊分界线多30％的幅度。这些数字，都说明了港股已处于一个高处不胜寒的位置，这也引得投资者对估值问题逐步加大关注。事实上，港股大盘在上周四确认突破创新高的形势下，资金流入量和大市成交量都未能出现持续性的激增，显示出资金追高的意愿不大，这是投资者对于估值表示关注的行为表现。

　　港股的日成交量由上周四的近来高峰846亿港元，下降至733亿港元(上周五)、575亿港元(周一)以至499亿港元(周二)，数据每况愈下。虽然港股过去两天的成交量出现回升，但是在跌市中放量，却不是利好的讯号。

　　资金面不容乐观

　　国药昨天成为市场焦点股，股价逆市大涨接近8％。市场传出国药将会被列入MSCI指数成份股，是刺激资金追捧的消息。另一个焦点股是首天挂牌的中冶，股价一开盘就破发，收盘报5.61港元，低于招股发行价6.35港元近12％。中冶的表现，估计对于后市其它即将挂牌上市又或者是正在招股的新股将构成负面影响。

　　此外，尽管中冶上市后，有大约7000亿港元的超额认购资金将会获得解冻，但是在估值偏高之下，解冻了的资金不一定会在高位来介入港股。而最重要的是，中冶破发令到认购了股份的资金被套，反而可能削弱市场上的流动性。

　　综合以上原因，我们认为，恒生指数在连涨七个多月后，已有中期见顶的可能，预计在今年年底之前，大盘将以反复调整为主要运行模式。中短期走势方面，恒生指数和国企指数都已先后跌回到前一级浪顶(8月4日的盘中高位)以下，说明了大盘的走势已有所转弱，另一方面也说明了港股在过去一周的上冲走势，出现了一个“假突破”的讯号。目前，恒生指数的首个反弹阻力在21500点水平，估计下周二期指结算前的转仓掉期活动，将对港股带来短线反复震动的技术性影响，恒生指数的初部支撑位在20700点水平。