2009年是限售股解禁的最高峰，而即将到来的10月份上市公司解禁家数约50家、解禁规模更是达到3192亿股，占全年的比例达到45%。对于10月份的解禁压力，目前A股市场中的投资者分为两派：一派认为，限售股解禁的规模为历史罕见，A股市场将承受巨大的冲击；另一派则认为，10月份与年内第2大限售股解禁高峰的7月相比，有许多相似之处。比如，7月份中国银行1881亿股解禁，占了绝对的多数，而10月份工商银行、中国石化分别解禁2360亿股、571亿股，两者占比超过91%。既然7月份限售股解禁高峰有惊无险，那10月份解禁的压力也不会大到哪去。

　　对于10月份A股市场实际的解禁压力，我们的看法比上述悲观的投资者要乐观一些，但比过于乐观的投资者要更谨慎一些。我们之所以有这样的判断，主是要基于以下原因：

　　首先，10月份解禁的限售股中，首发机构配售共5家，解禁股份达61.5亿股。这是因为2009年7月份发行的新股IPO，在经过3个月的锁定期后，部分限售股在10月开始陆续解禁。主要包括中国建筑60亿股、四川成渝1.25亿股、桂林三金0.092亿股、万马电缆0.1亿股以及家润多0.1亿股。与7月份不同的是，由于这些个股均为首发机构配售股份，3个月内已经有相当不错的收益，所以解禁后减持的愿望比较强烈。如中国建筑，发行价4.18元，截至2009年9月24日，收盘价达到4.87元，收益率达到16.5%。其他的中小盘个股，收益率更是均在50%之上。

　　其次，10月份共有5家定向增发机构配售股份将陆续解禁，合计解禁股数为7.96亿股。这5家分别为中天城投0.48亿股、京东方A4.18亿股、新中基0.23亿股、金岭矿业0.99亿股以及中国国贸2.07亿股。其中，解禁数量最大的京东方A，是在2006年向其控股股东北京京东方投资发展有限公司定向增发的限售股。而新中基、中国国贸、金岭矿业也均为大股东限售股解禁。只有中天城投例外，此次解禁的是通过定向增发成为公司第二大股东的中国康力克进出口有限公司。我们认为，虽然上述5家上市公司增发价格已经普遍低于当前收盘股价，但我们认为，由于定向增发机构配售股份以大股东为主，限售股解禁带来的减持压力不是很大。

　　最后，10月份限售股解禁主要集中在股权分置限售股份与首发原股东限售股份，两者解禁的家数分别是28家和11家。在股权分置限售股份中，除了中国石化之外，南钢股份7.9亿股、上海能源4.5亿股、新华传煤2亿股以及东方电子1.8亿股的限售股规模相对大一些。

　　我们认为，这部分限售股主要以公司原有大股东持股为主，减持压力不大。而首发原股东限售股份是“新老划断”之后首次上市的公司，在限售期满后出现的解禁，我们又称之为“大小限”，这当中主要以工商银行为主。除此之外，上港集团130亿股、北辰实业11.6亿股以及日照港8亿股的解禁规模较大。但总体而言，这部分个股与股权分置限售股份相似，减持压力并不明显。

　　综上所述，10月份的限售股减持压力主要集中在首发机构配售股份上，而定向增发机构配售股份、股权分置限售股份与首发原股东限售股份的实质减持压力不大。认识到这一点，我们将能够更客观地看待即将到来的解禁洪流。在此，我们提醒投资者，不能将限售股解禁比例与限售股的减持压力混为一谈，更不能将其作为自己配置品种的理由。在上市公司业绩不佳或者是市场价值高估的情况下，即使解禁比例不高，但限售股减持的压力仍然很大。投资者应该关注的是高成长性与估值偏低的企业，尽量回避无资源优势、无垄断优势、无技术优势，并且限售压力极大的上市公司。　（中原证券研究所 李俊）