“动态微调”遭遇限售股减持
货币政策的动态微调和严查信贷资金入市对A股市场的影响已经体现流动性推升估值，流动性是影响A股市场走势的最关键因素。1664点以来的反弹，在很大程度上是央行采取适度宽松的货币政策所致，一个很重要的观察变量是新增人民币贷款。新增人民币贷款在两个渠道上影响A股市场：其一，部分违规的信贷资金直接进入股市；其二，银行资金通过企业自有资金，或者延期减持等渠道间接进入股票市场。不管是以什么形式进入股票市场，结果只有一个，即流动性推升估值，市场大幅上涨。
在今年7月中旬的全国人大财经委员会议上和8月5日发布的二季度货币政策执行报告中，央行两次提出要对货币政策进行“动态微调”。在8月7日国新办举行的新闻发布会上，央行负责人给出动态微调的具体解释，“动态微调”不是“货币政策微调”，而是根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调，对货币政策的操作、货币政策的重点、力度、节奏进行微调。
根据上述解释，我们的货币政策仍然维持适度宽松，“动态微调”不会从贷款总量上进行控制。严查信贷资金入市在一定程度上挤压股市的流动性泡沫，使信贷资金合理流入实体经济，而我们现在正处于挤压信贷资金违规市造成的泡沫中。
长期来看，货币政策动态微调的三部曲为：贷款收缩、上调存款准备金率和加息。但是，短期来看，仍处于贷款收缩的过程中，且贷款收缩在短期内不可能完成迅速收缩。从2007年1月-2009年7月，新增人民币贷款的比较看，即使7月3559亿新增人民币贷款，在历史上也是较高的，央行在严格贯彻适度宽松的货币政策。货币政策的动态微调和严查信贷资金入市仅在短期内影响A股市场的流动性，市场的连续下跌已经体现了这个利空因素的影响。
解禁压力逐步体现
统计显示，2009年1-12月，A股市场的限售股解禁存在较强的时间特征：7月和10月是限售股解禁的高峰期，解禁市值分别为10582亿元和20296亿元。9月份的解禁市值仅为976亿元，是仅次于1月和2月的最小月份，但是却夹在8月和10月的解禁洪峰之间。9月份的976亿解禁市值中，股改限售股解禁市值高达546.99亿元，首发原股东限售为409.65亿元，其他为定向增发结构限售。在解禁的限售股中，以股改限售股和首发原股东限售的减持动力最大。所以，尽管9月解禁市值较7月和8月减少较大，但因其股改限售股比例在56%以上，加上首发原股东限售的那部分，因此整体形势依然严峻。
9月的限售股解禁按周统计的市值看，9月大量的解禁股出现在后半月，9月20日-30日的解禁市值为727亿元，占9月全部解禁市值976亿元的74.49%，因此与10月份的解禁洪峰再次在时间上连接起来，更加重了不乐观因素。在流动性从充裕到并不充裕的路径中，限售股“越解禁越美丽”可能会走向反面，即小心2008年的“解禁魔咒”重演。
股改与首发原股东限售股
减持加速
应该说，限售股解禁压力对投资者造成利空的心理压力，解禁股的减持则造成市场资金的流出。从股改限售股的减持数量上来看，两类特征对市场构成利空冲击：其一，2008年7月至2009年7月，小非呈稳定的流出状态，月均维持在4.5亿股左右，小非减持在5月份之前是市场减持的主力；其二，大非流出呈现加速状态，从2008年8月最低的0.94亿股，到2009年7月最高的7.29亿股，月度减持股份增长了675%。在后续的月份中，随着大非解禁洪峰的到来，大非减持替代小非减持成为减持的主力会成为常态。一旦大非减持加速，则市场恐难以承受之重。
从2008年6月至2009年7月的股改解禁股单月减持比例看，在经历了前一段时间的减持低潮后，今年6月份和7月份减持比例骤增，小非单月减持比例在7月高达104.11%，仅次于2008年9月的193.04%和2008年7月的151.9%。即使剔出7月小非减持比例突然增加至100%的偶然因素，也不得不承认股改限售股减持在6月和7月呈现加速迹象。我们预计这种加速的趋势仍将在10月得到延续。
另外，首发原股东限售股的减持意愿和股改限售股减持意愿基本相似，可以认为，两者减持存在较强的相关性，故从股改限售股减持加速可以推断出首发原股东限售股的减持也是加速的。 从今年8月股改限售股减持的数据看，大小非累计减持环比减少49%。但是，小非的单月减持比例仍然高达112%，仅大非减持规模和比例受市场大幅下挫出现下降。此外，从9月公布的减持公告初步看，对市场的利空压力仍比较大。A股市场的再融资在7月、8月逐步进入高潮。从目前的情况来看，金融和地产行业再融资的需求都特别强烈。地产行业的再融资计划已经浮上台面，而银行由于资本充足率的要求，再融资也是迫在眉睫。随着巨额再融资潮的涌起，将对A股市场未来的走势带来严峻挑战，其影响也将是深远的。
投资风格关注中小市值股
长期来看，A股处于长期牛市的途中，8月的大幅下挫仅是长期牛市遭遇的第一个“迷你熊”，后期这样的“迷你熊”还很多，但是不影响按照流动性、宏观经济和周边市场三因素推导出的A股长期走牛。
中期来看，积极配置具备高增长、低估值属性的A股公司。短期来看，A股市场将面临流动性因素的考验，即10月限售股解禁洪峰、再融资加速、IPO大盘股扩容冲击等利空因素。市场以震荡为主，向下调整的概率较大，市场仍以中小市值品种活跃的投资风格为主。
配置方向短线参与市场的热点板块，如新能源、创投、军工、物联网、旅游等；中长期配置业绩稳定增长的低估值公司；区域振兴、并购整合，跨越式成长：业绩确定性增长的资产注入类公司、区域经济振兴概念。
