天能动力（00819.HK）是内地最大的电动自行车动力电池供应商，拥有国内22%的市场份额。目前，天能的主营利润来自电动自行车电池，2009年上半年这一比例为93%。考虑到替换市场的影响，我们估计内地对电动自行车动力电池的需求将维持每年15%-20%的增长速度。因此，我们认为天能目前的主营业务至少在未来3-5年内能够为公司的发展提供稳定的收入来源。

　　内地正在大规模推广新能源汽车，铅酸电池在中低档车市场有很强的竞争力。相对于锂电池，铅酸电池具有明显的低成本优势，其成本仅为锂电池的30%左右；另外，铅酸电池具有易回收性和重复利用性。因此，主要的三种动力电池（铅酸电池、锂电池和镍氢电池）可以共同分享新能源汽车的巨大市场，而不会产生完全的相互替代。

　　我们看好天能在低速电动车的动力电池市场的竞争力，天能在低速电动车以及中低档新能源汽车市场的拓展，将最有可能成为天能未来业绩的又一增长点。我们预计在2010年这一新业务的收入比重将占公司总收入的10%左右，并且这一比重还会在未来5年持续上升。据悉，天能已与奇瑞达成协议，成为奇瑞纯电动车电池（S11车型，用铅酸电池为动力电池）的战略合作厂家。奇瑞在今年11-12月产量都达到1000辆，预计2010年该车型的产量在3至5万辆。

　　低速电动车一般是指速度在每小时50公里左右，续驶里程在100公里左右的车辆。这些车型售价较低，一般在3至4万元人民币左右。山东、江浙等地的一些企业近几年来都在大力发展低速电动车。根据2009年7月召开的全国轻型电动车会议，目前国内产能达到30万辆，销量达到十多万辆，市场主要在山东省和国外。《山东省自行车电动车工业调整振兴指导意见》指出，到2011年，全省电动自行车、轻型电动车、微型电动四轮车产量分别达到360万辆、80万辆、15万辆。但是低速电动车也有政策风险。大部分低速电动车生产企业没有汽车生产资质，因此低速电动车不能上汽车牌照。因而，尽管国家发改委和工信部没有明令禁止发展低速电动车产业，低速电动车并不在政府的节能与新能源汽车的鼓励范围之列。

　　天能在低速电动车以及中低档新能源汽车业务上的拓展，将给公司带来新的增长动力，基于最谨慎的考虑，我们给予天能2010年PE为11倍；基于每股收益的预测，2009-2011年分别为人民币0.27元，0.35元和0.42元，我们上调目标价格至4.33港元，上调评级至“增持”。