证券时报记者 高 璐

　　本报讯 为应对不断升温的央票利率上行预期，央行昨日大幅缩减公开市场操作力度，力求维稳央票一级市场利率。昨日招标发行的450亿元1年期央行票据发行利率和300亿元28天期正回购利率双双与上周持平。

　　央行缩量求稳

　　根据公告，央行通过公开市场发行的450亿元1年期央行票据，发行价98.27元，对应参考收益率水平已连续第八次持平于1.7605%。同时进行的300亿元28天期正回购中标利率，也继续持平于上周同期的1.18%。而1年期央票发行规模在节后首周高达千亿基础上，大幅减少了五成五。

　　一位大行债券交易员表示，虽然本周公开市场到期资金明显减少，但是这明显与央行以往节前投放资金、节后回笼资金的操作惯例不符。“这表现出央行通过减少资金回笼规模、力求收益率维稳的心态。”上述交易员补充道，因为如果央行不是出于这一目的，1年期央票的发行量应该在800亿左右。

　　央票利率上行预期升温

　　就是央行这一“缩量求稳”态度，使得市场投资者对于央票利率上调的担忧更加浓重。多位银行交易员在接受记者采访时，纷纷表达出对债市前景不乐观的看法。有交易员甚至预计，如果本周四统计局公布的9月份、以及三季度宏观经济数据再度超预期转暖，央行很有可能在下周的公开市场操作中上调央票发行利率，而按照当前市场1年期央票收益2%左右的预期，当前持稳的收益率水平仍需上调近30个基点。同时，基于市场对于央票利率再度上行的预期一致，债市整体收益率上行不可避免，不少债券交易员目前的日常交易基本处于少看不动的“入冬”状态。

　　对此，第一创业固定收益研究组分析师郑振源在最新的研究报告中指出，信贷数据的超预期回升以及强劲回暖的宏观基本面，都强化了市场对央行提升央票利率的预期。同时，央票一二级市场利差的扩大也倒逼央票发行上升。据了解，1年期央票二级市场收益率节后一直稳步走升，最高时一度超过1.9%，同一级市场发行利率倒挂利差最高时达到22个基点。

　　央行顾虑重重

　　央票发行利率上行很可能预示着，央行货币政策操作基调发生转变。这使得央行对于是否在短期内提升央票发行利率尚存顾虑。郑振源认为，一方面，央票利率的提升将使当前的中美利差加大，从而导致人民币升值预期的加剧，进而促使短期资本的大规模流入，央行的流动性管理更加困难。如果央票利率接近2%，则央行的后续操作空间将大大缩小；另一方面，四季度公开市场到期资金量的大幅萎缩，使得央行具备一定取价舍量的操作空间。公开信息显示，四季度公开市场到期资金量周平均规模仅为700-800亿左右。因此，虽然近期央票发行利率上行预期十分强烈，但分析师预计，央行继续保持央票发行利率整体稳定的可能性仍比较大。

　　不过一旦央票利率再度进入上调通道，将出现短期内与二级市场大跨步接轨局面，其与1年定存基准利率的利差将从现在的约50个基点缩减至25个基点。此后，央行提升央票利率的操作空间将大大缩小，央票利率的进一步提升只能依靠加息来带动。