创业板开板至今，话题不断、争议不休，有人形象地将它喻作“带刺的玫瑰”，刺便是它的高PE（高估值）。近两个交易日这朵玫瑰正热辣辣地开放，让那些心存“中石油”阴影的投资者大跌眼镜。存在即有道理，笔者认为，如果从企业家精神和流动性的角度出发，似乎可以部分解析创业板的高估值困惑。

　　资本资产由实物资产演化而来。目前成功入驻创业板的28家企业，其实是幸运地完成了从实物资产到资本资产的嬗变。这一过程存在两次金融创新活动，也伴随着两次价值的创造过程。第一次转变是从实物资产到公司资产的转变，是通过企业家的经营管理来实现的；第二次转变是，公司资产通过股份化和上市转变为可以流动的股票等可交易的资本资产，市场提供的流动性为公司资产提供了一次价值增加的过程。理解了创业板企业的两次嬗变，我们就可以从这些企业的人格属性与金融属性来解析估值之惑。

　　资本市场“买卖企业股权”的背后是买卖企业的盈利能力，归根结底是买卖企业家的能力，投资一家企业，更多时候是投资一个企业家，所以企业家精神这个因素在创业板尤为重要。

　　企业家通常有两大追求：丰厚的经济报酬和自我价值的实现。在未上市前，许多企业家的价值尚未市场化，其价值可能被低估。而创业板的问世，使得优秀的企业家不断被挖掘，创业板市场通过让这些企业家的企业上市，以市值暴增的形式来奖励这一批优秀的企业家，而这样的回报模式进一步激励有志向的优秀企业家，为了自己的理想而奋斗。近几年来，国内成功实现纳斯达克上市的一些企业，如盛大、前程无忧、第九城市、分众传媒、携程网等就是很好的标杆。企业家的管理经验、管理能力、知识专长和商业网络等，无疑是评价企业家精神溢价的重要指标。

　　谁说流动性不值钱？金融资产有三大属性：安全性、收益性和流动性。其中流动性是指金融资产在短期内变现而不遭受损失的能力，如果资产变现时其价格越接近期望值，那么因流动性原因而遭受的损失就少，即流动性风险低、流动性好。反之，当投资者正常的交易需求得不到满足，那么流动性就差。正是因为流动性存在不确定性，所以需要风险补偿。

　　目前创业板流动性无疑是很好的，这其中有制度设计的原因，也有市场情绪的因素。主板市场历史上的平均换手率在3%左右，从昨日盘面看，主板上证A股换手率为1.31%、深证A股为3.98%、中小板为5.84，沪深A股换手率低于2%的多达500只股票。而创业板个股换手率平均高达20%，换手率最高的宝德股份，达到30%。从涨幅来看，创业板也高于主板的大多数行业及风格指数，创业板交投活跃。另外，创业板交易机制中的熔断机制，一定程度上防止了市场操纵，保护了投资者的正常交易需求，提高了市场的流动性。因此，从这个意义上说，创业板较好的流动性也为高估值提供了一定支撑。（国联证券研究所 肖彦明）