东方证券研究所策略团队

　　我们认为，明年推动市场上行的主要动力将来自企业盈利提升和流动性保持充裕。政策退出不会是一刀切的过程；温和通胀有利于企业盈利增长。明年投资的主线将围绕着“经济持续恢复”、“促进消费升级”和“主题投资机会”三条脉络进行。股指表现上，我们判断上证指数2010年的核心运行区间在3400——4300点。

　　我们认为，2010年中国经济增长速度和质量将好于2009年，政策不会出现急剧转向。导致此次全球金融危机的缘由在于世界经济的不平衡：中国过度依赖出口而美国过度依赖消费；危机之后，经济面临“再平衡”的过程，但这一过程不会一蹴而就。因而，无论对于中国还是美国而言，政府的刺激政策的退出都不会“一刀切”。我们判断，美国宽松政策在2010年中期前仍将持续，中国在此之前单方面大幅转换政策可能性较小。

　　我们按照企业盈利和流动性两个维度将市场划分为四个象限，中美两国历史数据显示在企业盈利下降而流动性上升的第四象限和企业盈利与流动性同时表现良好的第一象限股票市场都有良好的回报，但前者的年回报率好于后者。基于我们的判断：在CPI由负转正进入温和通胀区域的背景下，A股上市公司盈利增长有望达到28%；央行适度宽松的货币政策至少维持到2季度之前、实际利率下降后货币活化趋势得以延续、美元中长期贬值导致热钱流入不改等多重因素促使上半年流动性充裕局面依旧。这样，中国A股在2009年3季度转向第一象限之后至少会持续三个季度的时间。

　　尽管在第一象限可能难以觅得此前第四象限期间116.78%的涨幅，但企业盈利提升代替估值回归成为市场上行的主推动力，在此情形下市场仍有望具备较大的上行空间。基于2009年28%、2010年25%的企业盈利增速水平，结合2010年动态18-23倍的估值水平，我们判断上证指数2010年的核心运行区间在3400-4300点。

　　值得注意的风险因素在于，各经济体央行货币政策的退出时机选择，可能会对全球经济增长和通货膨胀将产生重要的影响，而美国经济的回升速度也决定着美元指数的走势和热钱流向。从国内看，流动性总体充裕情况下，股票供给提速带来一定负面影响，而国际板推出、IPO节奏、创业板发行提速和“大非”减持超预期，都将成为影响市场中期走势的重要原因。因而我们认为在市场仍有上行空间的情形下，前期的单边上涨趋势可能有所改变。

　　在行业配置方面，我们看好估值较低、通胀初期受益的银行、商业；而明年上半年受益于景气回升的钢铁、基础化工以及受益于结构调整和消费升级的医药、汽车、家电及食品饮料存在较好的投资机会。主题投资方面，受益于中国企业海外直接投资的上市公司，具备品牌优势、面向内需和具备长期成长性的中国“漂亮30”蓝筹公司，包括海西、滨海新区、北部湾、东北工业基地、海南旅游岛、珠港澳一体化及上海本地股在内的多个区域经济发展主题，以及受益于美国制造业重振政策、全球供应链重塑的低碳经济、高速铁路建设、航空部件制造和制药产业链的上市公司值得关注。