长江证券 吴云英

　　上海本地的交运上市公司多数是资产富余型公司，具有隐蔽资产。

　　隐蔽资产主要包括：一、牌照价值重估，例如品牌价值或专利权，出租车公司牌照在我国也是一项有巨大重估升值潜力的资产；二、土地及物业价值重估，主要涉及到经营物业开发、物业出租以及拥有土地储备的上市公司；三、股权投资价值的重估。

　　牌照价值重估

　　在上海现有的典型的市内交运运输上市企业（大众交通、强生控股、海博股份和锦江投资）中，我们发现上海市区的出租车辆是它们各自最主要的车辆资产，同时这四家公司目前的上海市区出租车辆总和占据了全上海出租车辆数的近60%。

　　2000年前上海已停发新的出租车牌照，出租车牌照已成为稀缺资源，这种政策性垄断使得上海市出租车行业的利润率保持比较高的水平相当高。因此，公司牌照的价值重估，帐面价值增值空间十分巨大。我们按照当前上海市出租车牌照市场交易价格40万元/张的价格对2009年中报披露的各家出租车牌照价值进行重估，发现强生控股的牌照价值重估的增长幅度最大，接着依次为锦江投资、海博股份和大众交通，增值幅度分别为131.97%、107.72%、103.44%和54.93%。随着时间推移，预计牌照价值仍将呈上升趋势。

　　土地价值重估

　　海博股份南汇百亩土地重估增值1.58元/股。海博股份控股子公司上海海博斯班赛国际物流有限公司于2006年按每亩63万元人民币的价格受让临港保税港区内164亩土地用于建造5.8万平方米保税仓储基地，由于这部分土地靠近上海迪斯尼的坐落点——上海浦东川沙镇，其土地重估价值明显。按最近成交的510万元/亩的土地价格计算，海博股份拥有的164亩土地资产重估增值约7.33亿元。

　　强生控股虹桥地区土地重估增值0.73元/股。2005年公司出资2.1亿元受让上海市青浦区徐泾镇约180亩地块用于自主开发住宅房地产。按最近成交的447万元/亩的土地价格计算，强生控股拥有的180亩土地资产重估增值约5.9亿元。

　　大众交通浙江嘉善土地重估增值0.15元/股。公司2008年从全资子公司上海大众房地产开发经营公司以45631万元成功竞买了浙江嘉善经济开发区三期世纪大道北侧地块，地块总面积607.34亩，为综合性居住用地。

　　锦江投资仓储物流土地重估增值0.14元/股。公司2006年从大股东手中收购了尚海食品库、吴泾、吴淞两个冷藏库，这些资产共涵盖了276.4亩的资源土地，按照相应的权益折算，3项资产每亩土地收购时的评估价分别为126.35、26.67和29.63万元。如按照各自地区跟踪的土地交易价每亩233、63.33和45.34万元来重估，则每股净资产合计增加0.14元。

　　综合考虑车牌重估增值、土地重估增值效应，强生控股、锦江投资、海博股份和大众交通的增值幅度分别为174.47%、108.85%、181.77%和58.63%；增值幅度程度从大到小依次为海博股份、强生控股、锦江投资、大众交通。若再考虑光大证券的股权增值，大众交通增值幅度为93.88%。按照增值后的净资产测算，强生控股、锦江投资、海博股份和大众交通的PB分别降低到1.85、2.58、1.85、和2.51倍。

　　从重估增值后PB估值考虑，我们依次推荐强生控股、海博股份、大众交通、锦江投资。