申银万国证券研究所 赵金厚 王立平

　　我们维持纺织服装行业“看好”评级，关注春节效应。

　　我们坚定看好成长性高、业绩确定性强的消费品服装企业，建议在估值回落时买入；对与出口关联度高的纺织业，我们认为后危机时代行业集中度进一步提高，行业龙头将受益市场份额扩大；上游化纤行业氨纶供需结构较好，随着需求回暖，春节后提价预期明确。

　　纺织服装1月跑赢沪深300指数9.5个百分点。其中，服装子行业表现最好，跑赢沪深300指数10.7个百分点。我们认为，主要受两方面影响：一是内销品牌服装企业秋冬季销售情况好，库存消化干净，使市场提高下一季订货会增速预期和全年盈利预测；二是去年12月的出口数据高于预期，带动出口相关企业上涨。

　　行业景气度提高，收入利润已走回上升通道。纺织业和服装业PMI自2009年8月以来已经连续6个月登上50关口，表明行业进入扩张期。纺织服装行业在2009年1季度见底，2009下半年景气度逐步提高，收入和利润都已开始回升。2009年1-11月纺织服装行业收入累计增长12%，利润总额累计增长19%。

　　出口逐步回暖，预计2010年出口额增速在5-10%之间。我们认为，我国纺织业正在经历一种“耐克”商标形状的回暖路线，即快速下降、逐步复苏，虽然最困难的时刻已过去，但总体上仍处于半复苏状态，预计2010年纺织业出口金额增速在5-10%之间。危机后订单向大企业集中，行业集中度提高。

　　内销保持高增长，预计终端零售额增速在20%以上。我们认为，后危机时代中国正经历一场从出口、投资、消费到消费、投资、出口的经济转型，原有的经济增长模式难以为继，政府着力调整收入分配格局，提高居民消费能力，靠增强内需来持续拉动经济增长。我们预计，限额以上百货企业服装零售额有望延续2009下半年的向好趋势，2010年增速保持在20%以上。

　　年报前瞻：我们对A股纺织服装行业15家上市公司业绩预测，2009年净利润同比增速27%，其中内销品牌企业增速较高，净利润增速超过25%的企业有：七匹狼（26%）、报喜鸟（56%）、大杨创世（107%）、雅戈尔（83%）、罗莱家纺（30%）、富安娜（30%）、探路者（68%）、上海家化（27%）；大杨创世、雅戈尔由于股票投资收益较多导致业绩增速明显上升。从估值看，近期股价回落后重点公司估值已趋向合理，2010年平均PE已经回落至25.2倍，PEG为0.86，尤其是品牌企业稳定增长，估值回落后初显投资价值。

　　经过市场调整，服装行业估值回落，长期投资价值逐步显现。我们看好稳定增长的消费品公司，以25-30倍的市盈率区间为估值中枢，坚持“下跌即是买入机会”的观点。从PEG和催化剂的角度首推美邦服饰、上海家化，这两家公司有望成为“伟大的公司”。另外，七匹狼、报喜鸟、罗莱家纺估值也回落至23-27倍，长期投资价值显现，并享有春节效应利好。

　　氨纶预计春节后涨价，左侧投资者可寻找介入机会。氨纶目前库存不多，预期春节后价格将上调3000-5000元，涨幅6-9%，但实际成交价需等3月初下游企业复工后视需求情况而定，我们推荐华峰氨纶、烟台氨纶。