国海证券研究所 程志田

　　江铜CWB1（580026）总是维持着一定的“负溢价”，截至2010年4月6日收盘，折价率在9.9%左右。

　　江铜CWB1之所以维持折价，我们认为有两大主因：一是行权摊薄因素影响权证价值。江铜CWB1总流通量17.612亿份，行权比例4：1，折合4.403亿股，其正股江西铜业总股本30.2亿股，实际流通盘3.53亿股。若权证行权，总股本扩至34.6亿股，每股收益被摊薄至原来的87.3%，更重要的是，流通盘直接扩容一倍多，二级市场将面临巨大的抛售压力；二是A股权证市场T+3的行权交易机制，行权期正股下跌风险也对溢价率形成打压。

　　面对江铜权证价格小于其内在价值的现状，那么如何获取其内在价值与价格之间的利润空间呢？买入江铜权证到期行权将获得10%的安全垫，只要江西铜业到期跌幅不超过该安全垫，行权都获利。然而，未来股价走势难定，若能对冲正股下跌风险，套利机制可形成。因此，投资者买入江铜权证的同时要做空正股江西铜业对冲其下跌风险。卖出正股、买入权证行权相抵后的总损益为当前的内在价值与价格之差，即为套利利润，并且是无风险的，交易完成之时即被锁定。

　　具体交易机制为，做空0.25份江西铜业股票，同时买入一份江铜权证，维持该组合一直到期平仓。套利所得无风险利润：江铜权证内在价值与当前价格之差（4月2日一份江铜权证价差为0.93元）。投入的成本包括购入1份江铜权证的成本4.617元，做空1/4份正股江西铜业所耗抵押款4.76元(按照融券2倍杠杆计)，还有权证到期行权所用资金等。将所有成本考虑进来，套利的无风险利润在10%左右。权证到期日为2010年10月9日，那么在半年时间内可实现10%的无风险利润。