民族证券 张 景

　　1月份以来M1增速与M2增速的剪刀差大幅扩大，自去年底以来存款活期化趋势明显。虽然今年新增贷款规模较去年有所下降，但从结构来看，由于项目后续配套贷款的投放，1、2月份中长期贷款达到10954亿元和6618亿元，保持在历史高位水平，而票据融资延续了去年下半年以来的下降趋势，新增贷款更多流向实体经济。

　　上市银行一季度业绩向好。在今年新增贷款额低于去年的形势下，银行息差对于净利息收入的影响非常重要。已公布年报的上市银行数据显示，多数银行在去年下半年息差已经触底回升，主要是商业银行调整资产负债结构，压缩了低收益率的票据贴现业务，去年底票据业务占比大大降低，高收益率的贷款占比上升，提高了银行的生息资产收益率。同时下半年银行的存款活期化趋势显著，一些银行在年底压缩了成本高的协议存款，使银行的付息成本率下降，因此银行的息差在去年下半年开始回升。预计今年一季度的息差将稳中略有上升，主要是今年银监会引导银行均衡放贷，银行的议价能力上升，基准利率贷款占比提高，基准利率下浮贷款占比下降，从今年前两个月的贷款投放情况看，银行中长期贷款占比上升，这些因素都将继续推高银行的贷款利率。资金市场利率上扬，债券投资和同业资产的收益率将获得提升。但今年存款活期化的趋势将放缓，一些银行的活期存款占比已经接近或超过了2007年时的高值，存款成本下降空间有限，因此不考虑加息因素，全年息差只能略有扩大。

　　拨备提升、资产质量稳定。上市银行经过2008年拨备的大额计提和不良贷款的大额核销，以及2009年继续夯实资产质量基础，去年底银行的资产继续改善，预计多数的上市银行能够实现不良贷款和不良贷款率的双降。多家股份制银行的拨备覆盖率达到200%，工商银行、建设银行分别达到164%、175%，中国银行和交通银行的拨备覆盖率达到150%以上。虽然我们不排除未来银监会继续提高拨备覆盖率的标准，使信贷成本高于预期，但由于政府融资平台贷款多为中长期贷款，预计今年一季度银行的信贷成本会保持在一个比较低的水平。

　　去年14家上市银行净利润总额为1085.72亿元，在去年一季度息差高位回落、业绩基数较低的基础上，预计上市银行今年一季度净利润同比增长达到25%，全年业绩有望达到20%。

　　年初以来宏观政策逐步趋紧、再融资压力和对于银行资产质量的担心，是一季度银行股走势较弱、估值难以提升的主要原因。银行股当前股价对应2010年业绩的动态市盈率为12.5倍，处于估值低端水平，在一定程度上反映了市场对于上述负面因素的担忧。随着对银行再融资恐慌情绪和资产质量担忧的缓解，负面因素已逐步消化。上市银行年报和一季度的陆续披露，较为明确的业绩增长等正面因素使银行股的估值优势更加凸显，而股指期货的推出又将加大对于银行股的配置需求，我们认为二季度存在业绩增长触发下存在交易性投资机会，维持行业“推荐”的投资评级。

　　综合考虑一季度业绩增速、息差弹性、资本状况，建议重点关注招商银行、民生银行、浦发银行、兴业银行；我们预计华夏银行一季度业绩增速较高，可以关注其阶段性投资机会。