世纪证券研究所 吕丽华

　　投资要点

　　●湖北区域和仓储超市是公司盈利主要来源，去年双双保持良好增长态势。

　　●去年公司网点渗透进一步加快， 直采力度加大提升毛利率。

　　●CPI温和上涨、配股项目将是驱动公司2010年业绩增长的主要因素。预测公司2010、2011年实现每股收益分别为0.39元、0.52元，维持“买入”投资评级。

　　●风险提示：选址不当、市场竞争加剧等风险。

　　2009年武汉中百(000759)实现营业收入100.96亿元，同比增长16.73%；规模销售168.55亿元，同比增长19%；净利润2.13亿元，同比增长24.09%。每股收益0.38元。利润分配预案拟每10股派送现金1元（含税）。

　　主要盈利点增长良好

　　从区域分布看，湖北省市场实现营业收入96.29亿元，同比增长17.43%，占公司总营业收入的95.38%；重庆市场实现营业收入4.67亿元，同比增长3.85%，占公司总营业收入的4.62%。湖北省是公司拳头市场，近三年收入增速虽略有放缓，但整体仍保持良好增长态势。

　　从业态划分看，仓储超市实现营业收入77.03亿元，占公司总营业收入的76.30%，同比增长20.12%；便民超市实现营业收入18亿元，占公司总营业收入的17.83%，同比增长6.23%；百货实现营业收入5.4亿元，占公司总营业收入的5.35%，同比增长8.07%。仓储超市是公司最主要盈利来源，近三年收入一直保持在20%以上的增速，占比维持在75%左右；便民超市2009年因CPI低位运行，导致其收入增速大幅下降，占总营业收入比重也下降了1.76个百分点；百货仍处于薄利状态。

　　网点增多 毛利提升

　　报告期内，公司继续外延扩张。在武汉市加快食品加强型超市和社区便民超市开发，同时在湖北省加快发展二、三级城市超市网点，填补了宜城、谷城、老河口、丹江口选址空白。将天门超市改造为“百货+超市”的综合型大卖场，推进监利“百货+超市+电器”综合型购物中心的开发，实现县级城市开设大型综合购物中心的突破。全年发展仓储超市16家、便民超市50家，并储备仓储超市大卖场签约项目20余家。截至报告期末，公司连锁网点总数达643家，其中仓储超市网点139家、便民超市网点500家、百货店4家。

　　2009年仓储公司直采销售占比达3.16%，销售额同比上升52.26%。便民公司扩大休闲食品、瓷器、杂粮等高毛利特色商品直采，销售额同比增长25.08%。农产品经营公司深化基地对接，销售额同比增长34%。公司综合毛利率同比下降0.08个百分点，而同期CPI下降0.7%，直采比例加大对提升毛利率有直接影响。公司增值服务内容也有所增多。此外，去年非经常性损益变动较大，合计贡献每股收益0.04元。

　　盈利预测与评级

　　驱动公司2010年业绩增长的因素较多，其中最主要的两点，一是CPI温和上涨提高公司内生性增长，预计公司2010年全年同店增速约在8%-10%。二是配股项目进一步增强区域垄断地位。公司2009年配股工作已顺利完成，本次配股募集资金将用于新建19家仓储超市、两家分配送中心及80家便民超市项目，项目实施后，不仅大大提高公司现有销售规模和物流水平，更有利于公司长远发展。

　　预测2010、2011年实现每股收益分别为0.39元、0.52元，当前估值处于板块中低位。鉴于公司所处区域经济增长迅速，配股项目进一步增强公司发展后劲，因此维持“买入”投资评级。