长城证券研究所 张 霖

2010年一季度全社会用电量9695亿千瓦时，是历年同期季度最高用电量，在我们预期之中。从地域分布来看，高耗能地区的用电需求得到显著恢复。宁夏（57.92%）、青海（55.45%）、内蒙（41.14%）的用电增速均达40%以上。具体到上市公司，内蒙华电分布在高耗能集中区域的机组占比最高。其次估值偏低的国投电力也值得关注。

　　预计二季度增速小幅回落，4月直供电厂耗煤量环比下降约6%。虽然二季度全国从南到北陆续开始春耕生产,加之西南抗旱等，农业和农村生产用电也将增加。但二季度是全年用电淡季。考虑到去年同期电力市场已开始恢复,基数相对较高,与一季度相比,预计二季度用电增幅将有所回落,全国电力供需总体平衡有余。此外，我们跟踪的4月直供电厂耗煤量日均334万吨，略低于3月水平。对应同口径耗煤量差异，预计相应4月电量环比小幅下降5.7%。

　　电力行业盈利不稳，徘徊亏损边缘。这一点早在去年末，我们就已经预见。截至 2010年2月末，火电行业税前ROE和利润率水平分别仅有5.4%和3.2%，环比有所下滑。全行业前2个月火电亏损家数533家，亏损幅度达68.9亿元 。虽然据悉1-3月行业又扭亏为盈，但我们预计，随着通胀预期逐步加强，政府投鼠忌器，电价的调整一拖再拖，令今年首季度火电行业增量不增利的局面难以改变，电力行业存在再度亏损的可能。

　　核心指标中，唯一利好的是电力行业景气指标正在好转。1-3月份全国发电设备累计平均利用小时为1125小时，比去年同期增长117小时。其中，火电设备平均利用小时为1285小时，比去年同期增长182小时。

　　新疆远景规划值得期待，电源结构孕育变革。按照新疆自治区政府对未来十年煤炭相关产业的发展规划，2010—2015年新疆将通过兰新线扩能改造、兰新双复线及兰渝铁路等的建设，初步实现商品煤规模化东输。到2020年，新疆实现东输煤5亿吨，约占2009年我国火电耗煤总量的30%左右。虽然远水难解近渴，但可以预期煤炭供求平衡的状态将会发生微妙转变。新能源和可再生能源发电比重逐步提高，相应减少动力煤需求，对抑制煤价过快上涨也有一定推动作用。

　　投资逻辑：一是旱情对水电业绩影响的预期在市场上反映已经比较充分。从6月开始，西南大部分地区将逐渐进入丰水季。如果届时水情转好，有可能带来一定的投资机会。我们建议投资者关注地处西南的水电企业西昌电力（600505） 、文山电力（600995）。前者还具备资产注入预期。二是融资融券推出，关注具有水电资源价值并且入选融资融券标的电力行业蓝筹长江电力（600900）。