长城证券 孙玉安

　　由于五一期间央行再次上调存款准备金率0.5%，预计冻结资金近3000亿，为了对冲此次调整对市场的冲击，本周央行收缩了回笼资金的力度。除了3年央票发行规模大幅增加外，3月期、1年期央票发行规模均不同程度缩减，此外还暂停了正回购操作。发行利率方面，3年期央票发行利率下调了2个百分点，其他期限发行利率继续保持平稳，平抑了存款准备金率上调带来的紧缩预期。在货币市场利率方面，短端利率上升较快，其中R07D达到1.7%，上升27BP，Shibor1W也达到1.7%，上升了10BP，Shibor2W上升了4BP。

　　从一级市场发行情况看，五一后国债金融债没有发行，上期发行的1年期国债最终发行利率定在1.49%，基本符合预期，在交易所固定收益平台上市。3年期央票发行量激增，显示市场需求旺盛。信用债方面，中票和短融发行利率继续保持平稳。

　　银行间二级市场方面，存款准备金率上调对二级市场影响有限，收益率继续下跌，有平坦化趋势。央票方面，1年期左右的央票成交于1.97%，与上期基本持平；3年期央票受发行利率下调影响，成交收益率在2.68%，较上周下降了4BP；国债方面，长端收益率下降较多，特别是周五，国债收益率较前日平均下降了3-5BP，其中10年国债的下降了10BP左右；信用债依旧是市场关注的重点，短融中票收益率长端下降明显。

　　交易所市场方面，上证国债指数周二受存款准备金率上调影响小幅下探后，后三个交易日走出放量上涨的态势，收报于124.91点，较上周上涨了0.24点，日均成交量较上周大幅上涨66%。上证企债指数继续维持强势上涨格局，报收于139.89点，较上周上涨了0.43点，日均成交金额5.86亿元，与上周大致持平。中信标普可转债指数随股市下跌，跌幅达2.73%，后两个交易日成交比较活跃。

　　五一期间央行再次上调存款准备金率0.5%，为今年以来的第三次调整。调整后大型金融机构为17%，中小型金融机构为15%，已逼近历史高点。央行选择于此时再次调整存款准备金率，我们认为更多的是采用低成本的方式回笼资金，而不是释放进一步紧缩的信号。另外本周3年央票在发行规模继续扩大的情况下，发行利率却下调2个百分点，可以看出资金依旧非常充裕，市场对进一步紧缩政策的预期减弱，受其影响，三年期央票二级市场利率也有所下滑。从市场表现看，由于市场对本次调整解读较为充分，债市波动不大。