光大证券研究所 胡 皓 程 杲
钢铁股破净成“潮流” 今年以来钢铁行业下跌幅度列所有行业第一位,且A股市场出现的五只破净股全部为钢铁股;而在45家PB低于1.5倍的股票中,钢铁股占了17家。钢铁股表现疲弱并非偶然。从宏观上来看,我国经济以房地产为支柱,钢铁行业作为房地产的上游行业,周期性的波动大于下游;从政策执行力方面,操作性强的房地产交易税、银行信贷等紧缩政策很快得到落实,而打击囤地和保障性住房等方面力度却低于市场预期;从成本角度来看,矿石季度定价,以及后期可能的指数定价模式,不仅大大压缩行业盈利水平,更重要的改变行业的行为和盈利模式,行业未来发展的不确定性大大增加。
6月将出现全行业亏损 进入5月下旬以来,以市场一个月滞后周期计算,除冷轧外的各钢材品种毛利已纷纷进入负值区域。其中螺纹钢的亏损水平已经高于200元/吨,热轧亏损也已经高于100元/吨。随着低价原料的耗尽和市场价格的低迷,如果说3、4月份行业盈利水平尚可,5月份行业开始进入盈亏平衡,那么6月份行业亏损几乎已经是确定性事件。甚至,随着汽车、家电等行业需求的快速下降,目前盈利较好的冷轧7月份也将进入亏损区间,而目前钢铁股的破净也正在反映这种悲观预期。而近期钢铁板块如果转好,必然需要三个先决因素出现:大盘转好;市场走货量持续或显著上升;钢厂大规模检修、停产。
钢价将继续盘整,部分钢厂检修成必然 各钢厂将通过出厂价格、补贴政策两方面调整对贸易商的价格政策。一方面市场走货量偏低;一方面赚取钢厂补贴的“下跌盈利模式”,贸易商拉升钢价的可能性不大,更有可能保持价格低位以争取钢厂更多的补贴,这将导致钢价继续盘整。目前价格下,成本较高的企业亏损已经较为严重,微观调研近两天已经有钢厂关停部分生产线,预计6月高成本的钢厂实行检修成必然。
市场走货量下降,建筑钢材强于板材 受南方梅雨和北方“麦忙”的影响,6月份钢铁需求趋淡。根据西本新干线和钢之家的数据的来看,过去一周上海市场建筑钢材的市场走货量和热轧的走货量(即开平量)环比较上周分别下跌了8.84%和11.76%,建筑钢材和板材需求量均保持低迷状态,预计未来建筑钢材走势将强于板材。需求方面,建筑钢材存在国家打击囤地、保障性住房等措施执行力度加大的或有利好预期,而汽车家电板材下游需求正在回落;库存方面,资源属性较强的热轧前期下游库存量较大,库存压力大于建筑钢材。
因而,在钢价下行、成本继续抬升的行业形势恶化背景下,基于需求、价格、成本的动态分析,我们认为西部地区相对于东部地区成本存在一定比较优势,重点推荐八一钢铁、酒钢宏兴、西宁特钢。