“在4月份新增信贷增长超预期背景下，5月份实际贷款发放再次超出市场普遍预期。我们认为，中国在未来长期内将会迎来‘紧数量、低利率’的货币环境。但这并不意味着央行不会采取加息手段，我们对货币当局未来政策工具选择的判断是：数量工具将比价格工具更多被采用。”

　　——胡月晓

上海证券 胡月晓

　　信贷增长再超预期

　　6月回落成定局

　　5月份新增人民币贷款额为6394亿元，与去年同期空前宽松的信贷环境相比，同比仅少增275亿元，再超市场预期。按照路透社对29家机构当月新增人民币贷款数据的预测情况，市场对5月份新增信贷的预测中值为6000亿元，最小值为4500亿，最高值为7000亿。在4月份新增信贷增长超预期背景下，5月份实际贷款发放再次超出市场普遍预期。按照监管部门对2010年信贷投放的“均衡”要求标准是“3：3：2：2”，按全年7.5万亿的计划投放指标，扣除1季度的超额投放量，2季度平均每月投放量应为6333亿。这意味着6月份新增信贷的回落已成定局！

　　我们在调研中发现，虽然受监管部门对贷存比控制严格程度上升的影响，银行普遍感到存款压力加大，但在地方融资平台贷款需求消失后，当前的信贷需求下降明显，因此实体经济中信贷供应仍然充裕。信贷下降并没有影响到实体经济领域的正常资金供应。

　　贷款中长期化趋势

　　仍能维持

　　综合宏观经济形势和金融变化情况看，我们认为在经济的非高潮时期，贷款中长期比例将提高。

　　从2010年5月新增贷款情况看，短期贷款增加714亿元，中长期贷款增加1919亿元；非金融企业及其他部门贷款增加3766亿元，其中，短期贷款增加334亿元，中长期贷款增加3087亿元，票据融资增加377亿元。居民和非金融企业部门中长期新增贷款的比重，从上月的0.72回升到了0.78。

　　非金融部门中，中长期贷款增长和比重上升，意味着投资快速增长。企业日常经营活跃度上升，通常与短期贷款相适应。在当前经济复苏势头有所放缓下，企业对流动资金的需求提升有限，对短期贷款需求增加有限。5月份非金融部门的中长期贷款，虽然数量出现了一点下降，但受经济降温影响，短期贷款下降幅度更大，中长期贷款比重反而有所上升。我们多次指出，中国经济目前处于经济后起飞阶段，投资型经济的特征仍将持续，投资率居高难下是中国经济的一个长期特征。从宏观经济实际表现看，1-5月份，城镇固定资产投资67358亿元，同比增长25.9%，仅比1-4月份回落0.2个百分点。

　　受房地产调控等政策影响，居民户部门的新增贷款出现了更大幅度下降，与上月相比，本月新增贷款减少622亿元，接近下降总数的一半。在居民户部门中，中长期贷款增长和比重的上升，意味着家庭消费贷款相对于按揭贷款，在以更快速度回落。

　　后续：加息压力再起

　　我们认为，中国在未来长期内将会迎来“紧数量、低利率”的货币环境。但这并不意味着央行不会采取加息措施，我们对货币当局未来政策工具选择的判断是：数量工具将比价格工具更多被采用。

　　5月份外汇占款快速上升的势头得到较大程度缓解，外汇储备增加速度有较大程度下降。这使得央行被动投放货币的压力大为减轻，货币当局通过上调准备金“对冲”基础货币投放增加的压力大大减轻。我们预期短期内货币当局再上调准备金率的概率已大为下降。

　　5月份新增贷款仍然超出了市场预期的增长水平，且又恢复到非行政限制不能控制的地步，当前的贷款增速显示，如果没有贷款规模控制，新增信贷仍然会快速增长。这种情况说明，资金价格过低刺激了市场对资金需求的过分旺盛。加上5月份CPI超过了3%的政府目标线，在管理通胀预期和压缩资金需求的双重目的下，我们预计货币当局未来采用加息手段的可能性上升。