长城证券 孙玉安

　　节后第一周，央行继续在公开市场上投放资金，规模达到1900亿元。1年期和3年期央票发行规模大幅收缩，发行利率维持不变。回购利率继续走高，除了节前上涨较多的跨节品种利率涨幅较小外，两周期限以上品种均上涨20～30BP，显示资金面紧张格局延续，央行继续投放资金和维持利率平稳也在意料之中。

　　银行间一级市场方面，中长期债继续受关注，发行利率继续下行。国债方面，30年期国债中标利率为4.02%，高于二级市场利率，与市场预期持平，较3月份同期限固息国债的发行利率下调了6BP，认购倍数为1.4倍。另外，地方政府债发行了两期，3年期品种中标利率为2.77%，5年期品种中标利率为2.9%。政策性金融债方面，5年期农行固息债周五发行。信用债方面，新券发行利率略有下降。

　　银行间二级市场方面，中短端收益率继续上移，长端收益率略有下降。央票方面，1年期左右的央票成交于2.25%，上涨近5BP，而一级市场发行利率本周没有变化，一二级市场利差达到23BP，3年期央票收益2.68%附近，继续保持平稳。国债方面，3年期国债收于2.44%，上升5BP；5年期国债收于2.6%，保持平稳；10年期国债收于3.38%，略涨6BP；20年期国债收于3.91%，略涨2BP；30年期国债收于4.0%。固息金融债方面，3年期收于2.78%； 5年期收于3.18%；10年期收于3.64%；30年期收于4.27%。信用债方面，短融中票的收益率平均上升了2～3BP。

　　交易所市场方面，上证国债指数报收于125.35点，与上周持平，呈现价平量减格局。上证企债指数则小幅回落，报收于141.12点，较上周下跌了0.07点。中信标普可转债指数周五跌幅较大，收于2519.76点，跌幅1.11%。

　　5月份宏观经济数据发布，进出口数据靓丽，工业增加值和固定资产投资同比增幅回落，宏观经济平稳快速增长，但未来走势仍存在不确定性。CPI数据同比增幅创近19个月新高，但环比出现下降，翘尾效应明显。考虑到近期大宗商品价格稳中有降，食品价格开始回落，CPI数据会逐步下降，通胀压力渐小。基本面和利率层面都支持债券市场在未来较长时期内保持平稳增长。

　　但另一方面，端午节后货币市场利率继续陡峭化。14天以上的利率平均上调了10～20BP，资金面紧张局面延续，短期内债市仍将维持胶着状态。目前看，资金面仍是决定债市走向的核心因素。建议密切关注央行公开市场操作，研判中短期债券的入场机会。