ST厦华发布其2010年度中期财务报告：公司上半年共实现营业收入21.81亿元，同比上升29.39%；实现净利润0.42亿元，较上年同期下滑20.46%；实现EPS0.11元，其中二季度实现EPS0.07元。

　　二季度环比增长明显

　　公司上半年共实现营业收入21.81亿元，同比增长29.39%，基本满足公司2009年年报中关于2010年增长30%的预期。其中二季度主营较一季度环比增长明显。公司上半年主营增长明显的主要原因在于公司管理层调整经营策略，除了进一步深耕北美以及日本等发达国家市场外，还逐步增大对新兴市场的开拓力度。虽然公司作为“家电下乡”政策的中标企业，但伴随着公司重心向海外市场的转移，公司国内市场的销售额仍逐步降低。上半年公司国内销售额仅为1.85亿元，较去年同期下滑51.66%，公司国内销售额在总销售额中的占比已跌至10%以下。

　　毛利率持续小幅下滑

　　与大多数个股通过重组恢复上市不同，ST厦华是通过主营业务的扭转而恢复上市，因此其目前的盈利能力仍是我们关注的焦点。公司上半年共实现盈利0.42亿元，其中二季度实现0.26亿元。公司已持续六个季度实现盈利，且单季度净利润有逐步上升的趋势。

　　自去年三季度以来，公司单季度毛利率呈持续下滑态势。彩电制造业作为一个完全竞争的开放市场，在行业竞争逐步加剧的情况下毛利率小幅下滑也在情理之中。考虑到目前公司产品以出口为导向，在人民币升值以及上半年度欧洲债务危机的双重影响下，出口部分毛利率必然也会在一定程度上下滑。而国内依靠“家电下乡”带动的主要是低端产品的销量。这类产品本身毛利率就偏低，但是由于其占比较低，故对公司综合毛利率的影响不大。虽然厦华最近几个季度毛利率持续小幅下滑，但自从全球第五大液晶面板生产厂商华映作为第一大股东入主厦华以来，公司不仅能够获得持续稳定的面板供应，相应的在面板价格上也有更多的谈判空间。

　　迈入良性发展轨道

　　公司中报披露报告期末存货为3.84亿元，与一季度期末基本持平，远低于历史高位。其中公司存货中在产品及库存商品的占比达到60%。公司年初计提的存货跌价准备在报告期内已经部分得到转消。其中本报告期内对在产品仍计提了0.02亿元的存货跌价准备。考虑到产品价格下滑等因素，我们认为计提的存货跌价准备影响不大。

　　作为大陆国企与台湾上市公司携手合作第一例，华映于2006年入主公司以后，即逐步推进其原先的产业链上下游同步开发的设想，使得公司有机会提前介入上游显示屏的研发，为公司新品开发创造了先发优势。同步开发不仅可以使公司整机产品与上游显示屏优化使用电路板等零部件，提升整机产品质量、降低产品的制造成本。同时也提升了设计团队的视野，拓宽设计思路，加大在国内彩电业的技术优势。公司是目前国内极少数能够同步开发国际所有主要制式的彩电生产企业，这为公司开拓国际市场带来比较大的优势。

　　首次给予“谨慎推荐”

　　虽然公司目前净资产仍为负值，资产负债率高达140%，但考虑到大股东华映以及二股东实际控制人厦门建发集团通过提供担保、委托借款以及无息借款的方式给予公司持续的现金流支持，公司未来成长仍旧看好。预计公司2010、2011年EPS分别为0.26元和0.34元，首次给予公司“谨慎推荐”评级。 （长江证券 陈志坚）