东航国际金融（香港） 廖 料

　　在2009年集体大涨后，香港市场上的汽车股2010年走势出现分化。长城汽车（02333.HK）、华晨汽车（01114.HK）等表现出色；而比亚迪（01211.HK）、吉利汽车（00175.HK）等表现较弱。汽车上市公司中期业绩普遍出现同比大幅增长。但由于3月至7月内地汽车销量连续5个月出现下滑，业绩增长给股价带来的催化作用有限。不过，汽车行业的景气度可能已经阶段性见底，未来汽车股走势有望强于大市。

　　中国汽车技术研究中心最新的数据显示，8月份中国汽车销量完成121.55万辆，环比增长15.09%，同比增长55.72%。本应该是销售淡季的8月车市出现强劲反弹，提前进入销售旺季。其实，汽车销售好转的态势在7月份就已经出现。7月份尽管销售依然出现环比回落，但更多是由于季节性因素所致。过去5年7月销量相比6月均出现下滑，而今年7月回落幅度好于除2009年外的其余4年，而且终端销量回落小于批发销量，显示汽车行业在7月已经有了企稳迹象。8月汽车销售环比大幅回升，考虑到9月和10月是汽车销售旺季，9月销售环比8月一般会增长20%左右，汽车行业的景气度在经过持续下降后可能已经触底。

　　尽管我国的汽车产业已经经历了快速的发展，但由于基数较低，未来的成长依然有较大空间。数据显示，美国每千人乘用车的保有量为456辆，加拿大为588辆，地少人多的德国和日本也达到503辆和513辆。比较而言，我们的保有量只有31辆，不但大大低于发达国家的水平，也大大低于世界平均103辆的水平。

　　政策方面，由工信部牵头的《汽车与新能源汽车产业发展规划》制订完成即将上报国务院批准。在这份新能源汽车产业规划草案中，纯电动车成为我国汽车工业转型的主要战略取向，而政府计划投入1000亿元左右，换取新能源汽车产业化和市场规模世界第一的计划，将是中国汽车产业有史以来最大规模的政策支持。

　　估值方面，香港上市的汽车公司2010和2011年的预期市盈率平均为12倍和10倍左右，估值相对于A股和欧美同类公司存在10%-20%的折让。考虑到中国市场的增长潜力，香港的汽车公司绝对和相对估值水平都有比较强的竞争力。

　　汽车行业景气度可能已经阶段性见底，但回升幅度可能有限，很难形成2009年那样的持续回升周期。同时，由于2009年下半年基数很高，销售环比增长但同比增速却很可能会下降，因而汽车股表现可能好于大市，但出现大幅上涨的概率并不高。汽车是一个强周期行业，同时也是经济的先行指标，汽车销售回升和8月PMI指数的反弹是经济企稳的重要信号。从这个角度出发，未来股市向好的概率或许更高一些。