东北证券

　　电解铝或成为下一个限电目标，理由如下：要实现“十一五”规划节能目标，2010年单位GDP能耗需相对2009年继续下滑5.2%，2010年上半年我国单位GDP能耗反而同比上升0.09%，政府已经开始对高耗能行业如钢铁、水泥采取限产措施以完成降耗目标。预期对水泥、钢铁限电如果达不到减排要求，有色金属作为高耗电行业将成为下一个被限电对象。电解铝吨耗电14，500千瓦时，绝对耗电量占基本金属耗电量的94%，或成为重点调控对象。目前电解铝行业集中度属于有色中较低一个，前五名电解铝企业占比仅为25%，远小于铜、铅、锌。另外民营企业较多，供给过剩量一直很大，很可能成为政府调控的目标。

　　限电有望刺激铝价短期冲高。电解铝行业过剩程度较为严重，据了解今年又将有790万吨氧化铝、460万吨电解铝项目投产。目前的产能利用率70%，历史经验表明只有限制产能10%以上，才会对铝价格产生较大影响。按照这样的假设，估计后期铝价持续上涨，年底前铝价都在1.6万元以上，目前电解铝成本1.55万元，届时行业平均盈利状况将有所改善，将摆脱盈亏状况困境。但个体差异也较大，具有电力成本优势和具有耗能技术优势的公司盈利情况更可观些。

　　如果电解铝被限电，重点被限的区域应该在能耗量较大的中东部地区，如江苏、河北、山西、浙江、河南，而西部地区由于受政策支持，受限的可能性不大。规模较大电解铝企业大都具有自有发电厂，如中国铝业的比例为25%、焦作万方为50%、南山铝业为100%、新疆众和为78%，而云南铝业完全靠外购。在电力成本上，焦作万方、新疆众和、南山铝业综合成本都低于全国平均销售电价0.53元，有望从中受益最大。

　　如果限电事件发生，能改善铝行业大企业盈利情况。但政策手段只能带来短期利好，不能解决行业中长期产能过剩的诟病，维持对行业同步大势的判断。在个股方面，新疆众和和焦作万方具有估值优势，PE都低于行业平均水平，而且两公司在自供电比例都高于50%，电价成本都低于全国销售平均价0.53元，股价具有上涨空间。