东海证券 王 凡

　　周四早间沪深股指运行平稳，但9点—9点30分间期货市场的异常波动对股市形成较大冲击，市场预期政策调控力度或将进一步加大，临近午间收盘前股指出现急速跳水走势，上证指数11点15分后5分钟内跌逾20点。

　　我们认为，短期突发性因素对市场的影响较为有限，一旦8月份宏观经济数据明朗，市场将回复到原有的运行趋势之中。

　　突发因素冲击市场

　　从周四股指走势来看，早间受隔夜美股上涨刺激表现尚较为平稳，但商品期货市场方面，天然橡胶受传闻刺激突然大幅下挫，进而带动其他商品期货品种和股指期货急跌，沪深股指亦出现瞬间急挫的局面。

　　我们认为，股指期货市场的急跌只是触发周四股指深幅调整的直接诱因，其背后深层次原因是沪指对2700点和半年线屡攻不下后投资者避险情绪的上升。同时，8月份宏观经济数据公布日临近、中秋国庆长假和创业板限售股解禁日即将到来等多重因素相互叠加，强化了投资者在股市波动时套现的意愿。

　　一方面，8月份宏观经济数据即将公布，通货膨胀和调控预期不断升温。近期由于农产品价格不断上升，市场预期8月CPI或再创新高，若数据再度高于3%，将有触发管理层动用加息等手段的可能。同时，近期上海住宅用地拍卖再创单价新地王，达到每平方米35500元。鉴于其他城市也出现了房地产量价回暖的情况，市场预期更严厉的调控政策可能出台。管理层亦多次强调房市调控政策不会改变，这使得市场面临较大压力。

　　另一方面，由于临近中秋和国庆长假，资金面短期趋于紧张。根据统计，9月上旬限售股解禁市值为221亿元，中旬解禁市值为628亿元；下旬尽管有假期因素的干扰，但解禁额将迎来集中爆发期，解禁市值高达1605亿元。解禁股中绝大多数为中小板和创业板股票，近6成为首发机构配售股份和首发原股东限售股份，而10月底创业板市场更将迎来新一轮的限售股解禁高峰。中小板和创业板市场总体的高估值，将大大增加解禁股股东的抛售意愿。同时，考虑到本次双节假期较长，投资者选择持币过节以规避外围市场风险的可能性较大，因此，资金面在节前可能出现一定紧张局面。

　　短调不改中期趋势

　　短期市场尽管出现了单日较大调整，但从历史上来看，突发性因素触发的调整持续性都较为短暂，市场将逐步回复到原有的运行趋势之中。

　　我们认为，8月份CPI虽然可能再度超过3%警戒线，但极可能成为年内高点，在美联储持续保持低利率的背景下，我国央行年内加息的可能性并不大。而上海住宅新地王单价尽管创出新高，但仍远远低于业内预期和上海上半年居住地平均溢价率，表明地产调控政策已经起到一定效果。从领先指标来看，最近美国和国内的PMI指数环比均有所回升，国内经济在三、四季度出现向上拐点的可能性较大，这些都将对市场形成强劲支撑。

　　从盘面来看，权重板块的低估值也极大限制了大盘的下行空间，并为市场产生结构性行情提供了有力支持。而即将到来的消费旺季以及收入分配改革预期、“十二五规划”相关政策预期，为市场形成结构性行情提供了刺激性因素，题材股仍有望保持较为活跃的状态。因此，短期受到外部突发因素刺激急跌之后，市场有望回复到前期震荡盘升的格局之中。

　　技术形态上，本周前4个交易日沪指持续在2700点整数关口和半年线下方震荡，屡次冲关未果后出现了大幅回调。而深成指在3周前完成对半年线的突破之后，本周正逐步向年线区域发起冲击，沪深300指数亦连续4个交易日收于半年线上方，突破的有效性已得到确认。因此，本次的急跌也可以视为是沪指受到重要长期均线压力下的一次正常技术性回调，下档30日、60日均线的持续上行使得调整空间将较为有限。一旦8月份宏观经济数据明朗，政策面保持平静，则期货市场的异动影响将逐步消除，后期沪指有望跟随深成指和沪深300指数向上收复半年线。