长江证券 叶颂涛

　　8月份医药板块延续了7月份较强的走势，继续跑赢大盘，医药保健指数已经接近年内高点。自6月初行业利空政策来袭以来，医药板块上演了V字型走势，半年报业绩较好及利空政策逐步消化是本轮行情的主要原因，“超级细菌”概念助推了医药股走强。8月份，联环药业、西南合成、海翔药业涨幅居前，涨幅分别为94.7%、53.3%和42.1%。其中，联环药业受“超级细菌”概念影响，涨幅较高。爱尔眼科、海普瑞、红日药业8月跌幅居前，跌幅分别为10.7%、6.6%和3.2%。

　　在8月份的医药行业投资策略里，我们重述了医药板块和小盘股的关联，并强调在医药股涨得较好时反而应谨慎。从市场实际表现看，8月份医药板块强于大盘，弱于小盘股。小盘股的表现超越了医药股，医药股有被动上涨的意味，这说明医药板块的相对市场表现趋减。而9月以来医药板块弱于大盘，9月前几个交易日，我们看到大盘表现较好，而小盘股和医药股开始调整，显示出当大盘上涨时医药股难以取得超额收益的事实。

　　此外，目前市场对风格转换关注较高，担心医药股再次出现6月份那样的大跌。我们的看法是历史难以简单重演，理由是：一、6月份以前是医药股的相对强度超过了大盘和小盘股，而8月份医药股是受小盘股拉动的，市场已相对谨慎；二、6月份下跌的催化剂——降价预期和打击商业贿赂，已被市场一定程度上消化，即便严厉执行政策推出，杀伤力也会减弱。因此，我们认为正常情况下，9月份医药股的市场表现可能弱于大盘，但出现大幅下跌的概率不大。当然，如果医药股继续强于大盘，则建议降低配置比例以规避风险。

　　对于长期配置，我们依然看好优质企业如同仁堂、天士力、江中药业、仁和药业（此类选择还有东阿阿胶、片仔癀、华东医药、马应龙等）。对于中短期配置，我们认为目前医药股整体的相对估值并不便宜，弹性较大的公司则可能摆脱市盈率的束缚。建议关注海翔药业、贵州百灵、信邦制药等。

　　同仁堂：集团整合效果初现。同仁堂股份在营销、管理、研发上都保持相对稳定，业绩增长与同仁堂集团的整体表现密切相关。随着集团的业务整合，中药中医化的“同仁堂模式”将会显现，其效果将会继续渗透到同仁堂股份的业绩里面来。我们维持对公司2010年、2011年EPS分别为0.68元和0.79元的预测，并维持“推荐”评级，维持32元的一年期目标价。

　　天士力：仍有多重催化剂。一是公司中期业绩增长超预期，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长37.31%；二是复方丹参滴丸FDA认证Ⅱ期临床试验取得超出预期的成绩，公司正在借势展开大规模营销，根据对公司营销能力的判断，我们认为复方丹参滴丸等主导产品未来4个月销售增长有望超预期；三是亚单位流感疫苗确定可以秋季试销，对明年增长的贡献变得更加确定。8月份我们调高了天士力2010年、2011EPS预期至0.9元、1.13元。根据目前中药一线公司估值水平，按2011年40倍市盈率计，调高天士力12个月目标价至45元，维持“推荐”评级。

　　海翔药业：全年业绩有望超预期。上半年，公司实现营业总收入5.16亿元，同比增长24.7%；扣非后净利润4739.7万元，同比增长275.23%。业绩符合此前市场的普遍预期，公司转型升级成效开始显现。根据半年报披露，IPO募投项目4-AA及其他培南类产品，以及BII合作项目销售收入大幅增加，产品结构得到显著改善，综合毛利率大幅提高。经测算，预计三季度EPS约0.171-0.208元，年化（中报+三季度×2）后，全年EPS为0.632-0.706元。因此，公司全年业绩有望超出市场预期。公司处在转型升级的初期，业绩弹性大，国际合作具有超预期的可能，预计2010-2011年EPS分别为0.61元、0.89元，维持“推荐”评级。