宏源证券研究所 张延明

　　投资要点

　　●公司实施技术主导下的差异化路线，而差异化战略的实施，使公司更多产能配置于具核心竞争力的品种上，如此必将提升未来盈利。

　　●募投项目已进入到设备的安装阶段，预计2010年11月试生产，2011年将开始贡献利润。

　　●预计2010-2012年公司每股收益分别为0.51、0.89、1.48元，给予“买入”的投资评级。

　　●风险提示：项目进展及高端产品销量未达预期。

　　橡胶价格波动影响成本

　　宝通带业(300031)主要生产各类织物芯输送带、各类钢丝绳芯输送带以及各类特种输送带产品，应用于钢铁、水泥、电力、港口、煤炭、化工、物流等行业。公司属于民营企业，大部分高管均持有公司股票，2010年12月底将有2374万股解禁，届时对公司股价存在一定压力。

　　对公司成本影响最敏感的因素是橡胶价格的波动。我们认为如果宏观经济保持稳定，短期内天然橡胶的供需状况无法改变，预计天然橡胶依然保持高位运行，但由于目前已经处于历史高位，向上空间比较有限。而合成橡胶由于与原油价格走势紧密相关，由于勘探开发领域的投资不足，预计原油价格将保持在70-100之间运行，相对比较平稳。据测算，橡胶价格每变动1%，公司产品毛利率变动幅度区间为1.19%-1.79%，不过随着公司产品结构向高端产品调整，公司产品毛利率相对于橡胶价格变得越来越不敏感。

　　募投项目消除产能瓶颈

　　公司主要品种包括耐高温带、聚酯带、钢丝绳带，未来还将增加叠层阻燃带和高强度钢丝绳带。公司耐高温输送带主要包括TNG型EP耐高温输送带系列和长距离耐高温钢丝绳输送带系列，由于公司产品性价比高，市场占有率逐年上升，销售毛利率也开始上升。叠层阻燃带采用MT830-1999《煤矿用织物叠层阻燃输送带》标准，达到国际领先水平，为目前普遍用于煤矿支巷道的PVC/PVG整芯阻燃带的升级换代产品。

　　叠层阻燃带项目是公司上市时的募投项目，预计投资额为20620万元，建设产能为600万平方米。目前该项目进入到设备的安装阶段，预计该项目2010年11月开始试生产，2011年将开始贡献利润。在市场开拓方面，神华宁煤集团、平煤集团等已和公司达成了初步采购意向。预计该产品2010年11月开始试生产，2011年将开始贡献利润。与此同时，替代及自然增长的市场空间巨大。

　　公司共超募金额为22685万元，主要投资建设高强度钢丝绳带，技术难关已经攻克，强度达到7500N/mm(目前国际强度最大的输送带达到8000N/mm)，使用年限12年(普通钢丝绳带是5年左右)，预计建设产能为600万平方米。高强度钢丝绳带的投产，将成为公司又一增长点。公司产品主要用于国外大型矿山，目前公司正在与巴西淡水河谷矿业公司洽谈输送带的供应事宜。

　　定制生产决定差异化

　　从营销模式上讲，公司采用定制生产模式，而不是传统的定单生产模式，通过采用定制生产的经营模式，公司成功实施了高级别的差异化战略。公司差异化战略的实施完全由公司的技术做后盾，技术决定差异化。走差异化路线的优势在于可以清楚了解客户的真实需求，一方面可以保证公司目前的市场份额，另外一方面也有利于公司进行产品定价，提高公司产品的盈利能力。

　　差异化战略的实施，使公司更多的产能配置于公司具有核心竞争力的品种上，对应的毛利率比较高，如此，必将改变公司的盈利结构。同时由于高端产品居主要位置，议价能力较强，对橡胶等成本变动的敏感性也将趋于下降。

　　盈利预测与评级

　　我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.51、0.89、1.48元，目前估值与同行业及创业板平均估值水平相比有所偏低，给予“买入”的投资评级。