回顾上证综指自2319点反弹以来，曾数次冲击2700点无功而返，本周二也不例外。从市场运行来看，2700点整数关口上方存在强大的阻力，在无明显外力的作用下，大盘难以轻易突破，投资者对此也并不感到特别意外。但另一方面，上证综指在2600点-2700点区间窄幅震荡，横盘时间长达53天，却超出了大多数投资者的预期。

　　市场选择横盘整理

　　从表面上来看，市场的横盘与大盘股与中小盘题材股之间走势的背离密不可分。大盘蓝筹股弱者恒弱，以银行、地产板块为代表；中小盘题材股强者恒强，以新能源、节能环保等板块为代表。在国内经济增速逐渐放缓、经济结构面临转型、货币政策正常化以及A股巨幅扩容的大背景下，中小盘股较大盘蓝筹股获取超额收益是大概率事件，但两者之间如此大的差异却超出投资者的预期。

　　从深层次来看，这种背离源自于A股市场中两类资金的性质不同。就现阶段而言，投资资金与投机资金之间差别明显，对风险的偏好程度大为不同。对于投资资金来说，受困于政策等不明朗因素的影响，观望与犹豫的态度更浓厚一些，结果导致大盘蓝筹股表现不佳；而对于投机资金来说，在国内通胀预期强化下，大量民间资金寻找出路的意愿极为强烈，中小盘股很容易成为其投资标的。此外，这部分资金量或不足以撬动大盘股，或根本就对大盘股不感兴趣，也直接导致中小盘题材股相对于大盘股的非理性繁荣。

　　在多重因素制约下，这种背离虽然难以带来市场大小盘股风格之间的转换，却有利于下一阶段投资者一致预期的形成。一方面，大盘蓝筹股持续低迷，走势远低于市场预期。即便未来中小盘题材股出现理性回归，但权重股的提前调整使得指数难以深跌。另一方面，中小盘题材股面临整体性的估值压力，市场对其成长性的预期偏乐观，在四季度创业板解禁压力下，也难以带动市场持续走强。

　　如此看来，下一阶段的A股市场仍有望维持震荡整理的走势。指数“微调”是常态，但整体横向运动将使得市场处在一种微妙的平衡之下。就中期来看，如果没有出现超预期的外力因素，仅靠市场自身的力量难以打破这种平衡状态。

　　反弹或已进入末端

　　不过，短期来看，我们还是建议投资者保持一定的谨慎。一方面，从市场运行的周期来看，上证综指自2319点至今，已经运行了53天，与前两个周期时间大体吻合，本轮反弹的小周期可能已进入末端。另一方面，上证综指屡次上试2700点整数关口而不过，显示其上方的压力较大，市场可能选择下一台阶进行整理消化。

　　对于投资者来说，市场的高位震荡也带来了操作上的难度。首先，指数窄幅运行，这对波段操作提出了更高的要求，持股时间变短，换股频率加快，投资者不容易跟上市场的节奏；其次，大盘蓝筹股与中小盘题材股的巨大差异，也不利于个股价值的发掘。此外，许多个股的价格已处于高位，获利后成功兑现的难度不小。

　　考虑到中秋、国节长假在即，部分资金可能会选择离场，这可能对短期市场带来一定的波动。而10月份之后，国内CPI增速、“金九银十”下的房地产价格或许会导致政策的进一步收缩，而题材股的泡沫化也有望引发管理层的监管趋严，A股市场的不确定性正在加大。因此，我们建议投资者可以逐步减轻仓位，然后耐心等待更好的投资机会。 （中原证券 李 俊）