投资要点

　　●公司是国内最大的空气分离设备制造企业，手持订单充足，空分设备业务保持稳定增长。

　　●中国工业气体市场广阔。公司具有进入工业气体行业的巨大优势，气体业务将出现爆发式增长。

　　●预计公司2010-2012年每股收益分别为0.88元、1.19元和1.60元。维持“推荐”的投资评级。

　　●风险提示：客户集中度高；宏观经济及钢铁、化工等周期性波动；零售产品市场需求及价格波动。

　　杭氧股份(002430)是国内最大的空分设备和石化设备制造企业，以设计、制造、销售成套大中型空分设备和石化设备为核心业务，并于2007年进入工业气体领域的现场制气业务，形成了空分设备、工业气体和石化设备互相补充的经营模式。

　　空分设备业务稳定增长

　　钢铁行业和化工行业的产能扩张在过去几年推动了我国空分设备行业的快速发展。到目前为止，钢铁和化工行业的产能基本已经比较充足，新建产能不多，未来空分设备需求增长的动力主要来自于技改项目和新工艺、新技术的采用。

　　近年来公司始终处于满负荷生产状态。2009年公司进行了整体搬迁工作，以产品制氧量为统计口径，目前具备年产空气分离设备110万Nm3/h的设计生产能力，但实际生产能力在设计产能基础上增加20%-30%问题不大，公司产能压力得到缓解。

　　作为国内空分设备龙头企业，2009年底公司尚未执行的大中型成套空分设备合同总金额为40.1亿元。其中与煤化工企业签订的尚未执行的大中型成套空分设备合同金额为10.2亿元，与钢铁企业签订的尚未执行的大中型成套空分设备合同金额为12.3亿元，尚未执行的出口空分设备合同金额为6亿元。出口地主要为中东、美洲及南亚地区，以正处于工业化进程且其国内无大型空分设备制造企业的发展中国家为主。由于手持订单充足，公司空分设备业务将继续保持稳定增长，预计今年完成交货确认收入的空分设备为38套，总制氧量为100万Nm3/h。

　　工业气体业务爆发可期

　　公司于2003年起进入工业气体领域，投资成套空分设备建设独立运营的气体公司，向固定用户和市场提供氧气、氮气、氩气等工业气体。经过几年的发展，公司已先后投资建立了建德杭氧、湖北杭氧、河南杭氧、吉林杭氧、济源杭氧、衢州杭氧等多家气体公司，在工业气体项目建设、运行及管理方面积累了一定的经验。

　　全球工业气体行业一直保持稳定增长，同时由于新兴市场经济增速高于成熟市场经济增速，预计新兴工业气体市场未来的增速远高于成熟市场。相应地，中国经济的快速增长将会带动工业气体的消耗量显著增加，从而推动中国工业气体行业迅速发展。随着中国气体市场总体规模的扩大和外包占比的提高，外包气体市场的蛋糕不断增大，同时公司具有进入工业气体行业的巨大优势，因此预计公司工业气体业务将会出现爆发式增长。

　　公司工业气体业务进展顺利，除了河南杭氧和吉林杭氧两个募投项目之外，上半年又新增了蚌埠杭氧、衢州杭氧、承德杭氧和济源杭氧4个现场供气项目。预计这些气体项目2010年、2011年和2012年的销售收入分别达到3.16亿元、7.51亿元和15.8亿元，同比分别增长130.7%、137.3%和111.1%。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2010年、2011年和2012年收入分别为36.2亿元、46.0 亿元和60.1亿元，同比分别增长34.7%、27.2%和30.7%；2010年、2011年和2012年归属于母公司所有者的净利润分别为3.51亿元、4.76亿元和6.43亿元，完全摊薄每股收益分别为0.88元、1.19元和1.60元。考虑到公司为重大装备制造行业龙头企业，设备订单充足，气体项目增长迅速，业绩弹性较大，维持公司“推荐”的投资评级。 （平安证券研究所 张 微 叶国际）